“Mit Investitionen in Spin-offs kann man viel Geld verdienen.”
– Joel Greenblatt, Investor und Autor
arvy’s Teaser: Das ABB-Spin-off Accelleron beherrscht den Turboladermarkt mit einem Anteil von 40 %, einem „Rasierklingen“-Geschäftsmodell und einer boomenden Nachfrage nach saubereren Kraftstofflösungen. Hat sich ABB von etwas verabschiedet, das sie bereuen werden?
Spin-offs.
Dabei handelt es sich um eine Art von Unternehmensmassnahme, bei der ein Unternehmen einen Geschäftsbereich als eigenständiges Unternehmen „abspaltet“.
Zu den bekanntesten Spin-offs gehören Zoetis, Ferrari und PayPal. Allesamt grossartige Erfolgsgeschichten im Zuge ihrer Entwicklung. Auf der anderen Seite hat sich gezeigt, dass Unternehmen wie Pfizer (der Erfinder von Viagra), Fiat Chrysler Automobiles und eBay im Laufe der Jahre ihre Kronjuwelen ausgegliedert haben. Alle drei Abspaltungen konnten als unabhängige Unternehmen florieren und ihr volles Potenzial entfalten (Chart 1). Da es sich hierbei nicht um Einzelfälle handelt, werden wir im Falle eines Spin-offs unsere Augen und Ohren offenhalten. Es könnte ein grosser Gewinner um die Ecke lauern.
Im Jahr 2022 hat unser geliebter Energie- und Automationstechnologiekonzern ABB in der Schweiz dasselbe getan.
Er hat seine Turbolader-Sparte ausgegliedert.
Accelleron Industries.
Chart 1: Spin-Off-Marktkapitalisierung und Multiplikator des Wachstums
Source: Grok, Prompt von arvy
Unangefochtener Marktführer
Accelleron Industries? Viele werden den Namen nicht kennen.
Das wirft zwei wichtige Fragen auf: Was genau macht das Unternehmen? Und warum in aller Welt hat ABB es ausgegliedert?
Mit einem dominierenden Marktanteil von 40 % ist Accelleron der weltweit führende Hersteller von Turboladern (Chart 2) für grosse Verbrennungsmotoren. Diese sind in Branchen wie Schifffahrt, Lokomotiven, Kraftwerken und Industrieanlagen unverzichtbar.
Wenn du dir nicht vorstellen kannst, was ein Turbolader tut – und keine Sorge, ich tat es auch nicht – hier ist eine einfache Analogie:
Ein Schiffsmotor braucht Sauerstoff, um den Treibstoff effizient zu verbrennen. Ein Turbolader funktioniert wie ein Kompressor, der die Luft komprimiert und in den Motor drückt – so wie man ein Feuer anpustet, damit es heisser brennt.
Die Technologie von Accelleron ermöglicht es Schiffen, schneller zu fahren, effizienter zu arbeiten und ihren ökologischen Fussabdruck zu minimieren – all das um bis zu 10 %.
Dennoch klingen Turbolader für Schiffe, Lokomotiven und Kraftwerke nicht gerade nach „grüner Energie“, oder?
Genau das ist der Grund, warum ABB das Unternehmen ausgegliedert hat.
Als Unternehmen, das sich der Nachhaltigkeit verschrieben hat, betrachtete ABB das Geschäft von Accelleron – das zu 50 % mit Marineanwendungen verbunden ist – als strategische Fehlbesetzung. Trotz hoher Margen und Marktführerschaft entsprach es nicht mehr der langfristigen Vision von ABB, was zur Ausgliederung führte.
Auf diese Weise erhielt die Schweiz einen neuen Branchenführer als unabhängiges Unternehmen.
Ein führendes Unternehmen mit einigen überzeugenden Eigenschaften.
Tauchen wir ein.
Chart 2: Accellerons Turbolader – Turbolader für die Schiffsindustrie
Source: Accelleron Industries
„Rasierklingen“-Geschäftsmodell
Industrieunternehmen sind oft zyklisch und erleben dramatische Auf- und Abschwünge.
Einige Unternehmen haben jedoch eine Zwei-Säulen-Strategie entwickelt, die als „Rasierklingen“-Geschäftsmodell bekannt ist – ein Konzept, bei dem das ursprüngliche Produkt zu einem niedrigeren Preis verkauft wird, während der laufende Verkauf von damit verbundenen Dienstleistungen die langfristige Rentabilität fördert.
Denk an Gillette: Sie verkaufen den Rasierer zu einem attraktiven Preis, aber wenn man einmal dabei ist, kommt man immer wieder, um die Klingen zu kaufen. Dort verdienen sie das grosse Geld.
Im Industriesektor funktioniert dies ähnlich – allerdings mit Wartungsverträgen.
Diese Verträge können bis zu 25 Jahre oder länger laufen und bieten ein hohes Mass an Visibilität, Stabilität und, was am wichtigsten ist, Rentabilität.
Ein Paradebeispiel?
Safran, ein Unternehmen, das wir besitzen. Das Unternehmen verkauft Flugzeugturbinen mit minimalen Margen an Airbus und Boeing, sichert sich aber langfristige Wartungsverträge mit hohen Margen.
Accelleron arbeitet nach dem gleichen Schema.
Mit einem Anteil von 75 % des Umsatzes aus der Wartung – Tendenz steigend – hat sich Accelleron eine starke wiederkehrende Einnahmequelle geschaffen. Die Wartung von Turboladern ist alle 5’000 bis 7’000 Betriebsstunden erforderlich. Auch wenn die Zeitplanung flexibel sein kann, ist das Überspringen von Wartungsarbeiten einfach keine Option.
Zudem gibt es einen starken Burggraben.
Der Einstieg in dieses Geschäft dauert 15 Jahre, um eine profitable installierte Basis aufzubauen. Accelleron betreut weltweit über 180’000 Turbolader (Chart 3) und verfügt über ein unübertroffenes Servicenetz mit über 100 Servicezentren.
Und jedes Jahr kommen weitere 10’000 Turbolader hinzu!
Daraus resultieren eine hohe Rentabilität, eine geringere Konjunkturabhängigkeit, eine hervorragende Rendite von 28 % auf das investierte Kapital und ein niedriger Verschuldungsgrad.
Und jetzt wird ein „schmutziges“ Geschäft grüner werden.
Chart 3: Abhängigkeit von verschiedenen Kraftstoffarten und -technologien bei Dienstleistungen, Produkten und FuE
Source: Accelleron Industries, Geschäftsbericht 2024
Kraftstoff sauberer machen ist die Lösung
Während Verbrennungsmotoren vielleicht irgendwann aus Autos und dem Individualverkehr verschwinden, sieht die Situation in der Schifffahrt und der Schwerindustrie ganz anders aus.
Mit der heutigen Technologie würde ein elektrisch angetriebenes Hochseeschiff nicht einmal den Hafen verlassen – die Batterie wäre einfach zu schwer.
Eine praktikable Lösung ist noch Jahrzehnte entfernt.
Dennoch bleibt die Seefracht unverzichtbar.
Rund 90 % der weltweiten Güter werden auf diese Weise transportiert, insbesondere Schwergut. Die Schifffahrt ist billig, aber schmutzig: Sie ist für 3 % der weltweiten vom Menschen verursachten CO₂-Emissionen verantwortlich.
Die Antwort auf dieses Problem?
Sauberer Kraftstoff.
Aus diesem Grund haben Dekarbonisierung und Effizienz in der Branche höchste Priorität – und genau hier ist Accelleron führend in der Forschung und Entwicklung (nochmals Chart 3). Hier ein Beispiel: 180 Prototypen von kraftstoffsparenden Motoren der nächsten Generation werden derzeit getestet – jeder einzelne mit einem Turbolader von Accelleron.
Das ABB-Spin-off ist in einer guten Position, um sich als umweltfreundlich zu bezeichnen. Turbolader sind nicht das Problem, sie sind ein Teil der Lösung.
Hmmm… Das wirft für mich mittlerweile die Frage auf…
Hat ABB auch ein Kronjuwel ausgegliedert?
Chart 4: Accelleron Industries seit dem Börsengang 2022
Source: TradingView
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