“Es ist viel besser, ein wunderbares Unternehmen zu einem fairen Preis zu kaufen als ein faires Unternehmen zu einem wunderbaren Preis.”
– Warren Buffett
arvy’s Teaser: Cintas ist ein Marktführer im Bereich der outgesourcten Uniform- und Gebäudedienstleistungen, mit beständigem Wachstum, unübertroffener Kundentreue und 41 Jahren Dividendenwachstum. Ein Dividendenaristokrat auf dem Weg zum Dividendenkönig – aber es gibt einen Haken…
Uniformverleih und Gebäudedienstleistungen.
Klingt nicht gerade nach dem aufregendsten Geschäftsmodell, oder?
Aber die Sache ist die: In der Welt des Investierens liefern „langweilige“ Unternehmen oft die besten Renditen. Jeder ist auf der Jagd nach dem nächsten Amazon oder Tesla. Was aber, wenn die wahre Goldmine in einem Unternehmen liegt, das sich um die alltäglichen Bedürfnisse kümmert. Dinge, über die wir nicht nachdenken, auf die wir uns aber stillschweigend verlassen? Hier kommt das Outsourcing zum Tragen. Unternehmer wissen, wie wertvoll es ist, Aufgaben abzugeben, die zwar notwendig sind, aber ihre Zeit nicht wert sind.
An dieser Stelle kommt der grösste Anbieter von outgesourcten Uniformverleih- und Gebäudedienstleistungen in Nordamerika ins Spiel.
Cintas.
Chart 1: Marktanteil bei Uniformen nach Unternehmen – nur Verleih von Kleidungsstücken
Source: Robert W. Baird & Co, 2021
Struktureller Wachstumstrend des Business Outsourcing
Wie du weisst, ist einer der Schlüsselfaktoren, nach denen wir bei einer „Good Story“ suchen, ein struktureller Wachstumstrend.
In ein Unternehmen mit einer günstigen Marktdynamik zu investieren, ist wie mit dem Wind im Rücken zu segeln – es macht die Dinge leichter. Warum gegen die Strömung ankämpfen, wenn man mit ihr reisen kann?
Outsourcing ist ein solcher Trend.
Dabei geht es darum, Aufgaben, die nicht zum Kerngeschäft gehören, an Spezialisten abzugeben, die sie effizienter erledigen können. So gewinnst du Zeit und Energie, um dich auf das zu konzentrieren, was wirklich wichtig ist.
Bei arvy machen wir das Gleiche. Wir drei – Florian, Thierry und ich, Patrick – kümmern uns um die Kernaktivitäten, während alles andere, von Rechtsfragen und Compliance bis hin zur App-Entwicklung und Buchhaltung, an Spezialisten ausgelagert wird. So können wir uns auf das konzentrieren, was wir am besten können: Die Verwaltung deines Vermögens.
Dies ist nicht nur eine Nischenpraxis. Es ist ein massiver, langfristiger Trend, der Unternehmen in allen Branchen erfasst. Und wenn es um das Outsourcing der Uniformvermietung und des Gebäudemanagements in den USA geht, gibt es keinen grösseren Namen als Cintas, das rund 40 % des Marktanteils hält (Chart 1). In der Schweiz ist ISS aus Sursee-Luzern das Pendant, ein Name, den du wahrscheinlich kennst.
Cintas unterstützt über 1 Million Unternehmen dabei, jeden Tag mit Zuversicht ihre Türen zu öffnen, und bietet eine breite Palette von Dienstleistungen an, die dafür sorgen, dass sowohl Mitarbeiter als auch Einrichtungen sauber, sicher und professionell bleiben. Von Uniformen und Fussbodenpflege bis hin zu Toilettenartikeln, Erste-Hilfe-Produkten, Feuerlöschern und Sicherheitsschulungen – Cintas hilft Unternehmen dabei, „bereit für den Arbeitstag®“ zu sein.
Das Unglaubliche daran?
Obwohl Cintas Marktführer ist (Chart 2), bedient das Unternehmen nur 1 Million Unternehmen von 16 Millionen potenziellen Kunden. Darüber hinaus werden mehr als 80 % der potenziellen Kunden noch nicht bedient und 60 % des Neugeschäfts stammt von Kunden, die noch nicht an einem Programm zur Vermietung teilgenommen haben.
Dieser riesige, ungenutzte Markt bietet ein erhebliches Wachstumspotenzial.
Und Cintas ist perfekt positioniert, um es zu nutzen.
Chart 2: Cintas’ Vision, Markt und vielfältige Kundenbasis
Source: Cintas
Dividendenaristokrat wird zum Dividendenkönig
Cintas ist der grösste Akteur in seinem Bereich und spielt diese Rolle in Perfektion.
Auf der Kundenseite bietet Cintas dank seiner enormen Grösse, seiner nationalen Reichweite und seiner Einkaufsmacht Dienstleistungen zu niedrigeren Kosten an, als es Unternehmen auf eigene Faust tun könnten.
Diese Dienstleistungen an Cintas auszulagern, ist nicht nur eine gute Idee – es ist ein No-Brainer.
Was den Wettbewerb angeht, so hat Cintas seine engsten Konkurrenten wie Vestis (ehemals Aramark) und UniFirst in den letzten zehn Jahren hinter sich gelassen. Durch überlegene digitale Analysen, eine branchenweit führende Mitarbeiterbindung und ein optimiertes Zustellungsnetzwerk hat das Unternehmen nicht nur höhere Margen, sondern auch höhere Gewinne erzielt. Diese operative Exzellenz hat es Cintas ermöglicht, in höherem Masse zu reinvestieren, was in den letzten zehn Jahren zu einer jährlichen Kapitalrendite von 20 % führte.
Ein doppelter Erfolg!
Aber ich würde sagen, aller guten Dinge sind drei, also gebe ich dir noch eine Sache, die du an Cintas lieben wirst.
Die Gründerfamilie Farmer besitzt immer noch mehr als 14 % der Aktien, und der derzeitige Executive Chairman, Scott Farmer, ist der Sohn des Gründers. Dieser Familienbesitz hat eine langfristige Vision und eine kundenorientierte Kultur gefördert, die schwer zu übertreffen ist.
Ok, weil es so viel Spass macht, werfen wir noch ein weiteres Qualitätsmerkmal ein.
Da Cintas 1 Million Kunden hat, macht der grösste Kunde nicht mehr als 3 % des Umsatzes aus. Und um Probleme mit den Produkten zu vermeiden, die für die tägliche Arbeit für diese vielen Kunden benötigt werden, minimiert das Unternehmen das Risiko eines einzigen Lieferanten, indem es zwei oder mehr Lieferanten für über 90 % seiner Produkte hat.
Okay, und jetzt noch ein Sahnehäubchen obendrauf.
Cintas verfügt aufgrund seiner Diversifizierung – über Kunden, Lieferanten, Regionen und Geschäftsbereiche hinweg – über ein so stabiles und berechenbares Geschäftsmodell, dass das Unternehmen seine Dividende seit 1983 jedes einzelne Jahr erhöhen konnte. Das sind 41 Jahre in Folge (Chart 3)!
Was bedeutet das für Sie? Cintas ist ein Dividendenaristokrat, der auf dem besten Weg ist, in nur neun Jahren ein Dividendenkönig zu werden.
Okay, Patrick, genug ist genug, ich muss erst einmal Luft holen, gib mir eine Minute.
Wo ist der Haken?
Chart 3: Cintas Dividende pro Aktie seit 1983
Source: Cintas, Jahresbericht
Qualität hat ihren Preis
Es ist nicht zu leugnen, dass Cintas ein wunderbares Unternehmen ist.
Denk mal darüber nach: Cintas hat seit seinem Börsengang 1983 jedes Jahr einen positiven freien Cashflow erwirtschaftet, sogar während der beiden jüngsten Krisen, der globalen Finanzkrise und der Covid-19-Pandemie.
Bemerkenswert!
Aber Qualität hat ihren Preis. Die Bewertung von Cintas liegt deutlich über den historischen 10-Jahres-Durchschnittswerten. Betrachtet man die Rendite des freien Cashflows (2,4 % ggü. 3 %) und das Kurs-Gewinn-Verhältnis (42 ggü. 31), kann man mit Sicherheit sagen, dass Cintas mit einem Aufschlag bewertet ist.
Um es offen zu sagen: Das Unternehmen ist hoch bewertet, und die Sicherheitsmarge ist gering.
Dies zeigte sich im Q4 24 Ergebnisbericht – Cintas lieferte die erwarteten Ergebnisse, aber die Aktie gab nach. Das ist ein Zeichen dafür, dass das Unternehmen zwar aussergewöhnlich ist, aber möglicherweise an die Grenzen dessen stösst, was als „fair“ angesehen wird.
Erinnern wir uns hier an Warren Buffetts Weisheit: Es ist viel besser, ein wunderbares Unternehmen zu einem fairen Preis zu kaufen als ein faires Unternehmen zu einem wunderbaren Preis.
Wir haben also ein wunderbares Unternehmen.
Aber nicht zu einem fairen Preis.
Ich liege auf der Lauer.
Chart 4: Cintas in den letzten zehn Jahren
Source: TradingView
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