“Ein grossartiges Unternehmen zu einem fairen Preis ist besser als ein mittelmässiges Unternehmen zu einem günstigen Preis.”
– Warren Buffett
arvy’s Τeaser: Unsichtbar. Unverzichtbar. Überall. Die Aromen und Riechstoffe von Givaudan prägen unser tägliches Leben – und nur wenige bemerken es. Ein 257 Jahre altes Schweizer Spin-off liefert Dividenden, Stabilität – und eine Rendite, die nach Erfolg riecht.
F&F.
Flavor and Fragrance (Aroma und Duft).
Du willst schmackhaftes Essen. Du willst gut riechen.
Zwei tägliche Bedürfnisse, die in uns allen tief verwurzelt sind. Es gibt keinen Tag ohne Geschmack oder Duft – es ist eine Notwendigkeit geworden. Aus geschäftlicher Sicht macht das diesen Bereich interessant. Warum? Weil Aromen und Düfte Verbrauchsgüter sind – einmal verwendet, sind sie weg. Das bedeutet, dass die Kunden immer wieder zurückkommen. Sie sehnen sich nach dem Geschmack oder Duft, der ihnen fehlt. Denk darüber nach: Würde dein Lieblings-Latte von Starbucks ohne das Vanille-Aroma genauso gut schmecken? Hätte Tom Fords kultiges Parfüm „Oud Wood“ ohne das komplexe, würzig-holzige und blumige Duftprofil Wellen geschlagen? Ich glaube nicht.
Hier kommt der weltweit führende Hersteller in diesem Bereich ins Spiel, der einen geschätzten Marktanteil von ca. 25 % in der globalen F&F-Industrie hält.
Seine Produkte sind die unsichtbaren Begleiter, die in fast jedem Winkel unseres täglichen Lebens zu finden sind.
Ein 257 Jahre altes Schweizer Unternehmen.
Givaudan.
Chart 1: Givaudans zwei Geschäftsbereiche: Taste & Wellbeing und Fragrance & Beauty
Source: Givaudan
Spin-off von Roche
Erinnerst du dich an diese Unternehmensmassnahme?
Als wir das letzte Mal darüberschrieben, sagten wir: „Spin-offs konnten als eigenständige Unternehmen gedeihen und ihr volles Potenzial entfalten. Da es sich hierbei nicht um Einzelfälle handelt, werden wir im Falle einer Abspaltung unsere Augen und Ohren offenhalten. Es könnte ein grosser Gewinner um die Ecke lauern.“
Dreimal darfst Du raten. Ja, Givaudan ist auch ein Spin-off.
Im Jahr 2000 wurde sie von unserem geliebten Schweizer Giganten Roche als eigenständiges Unternehmen ausgegliedert.
Heute ist Givaudan der weltweit führende Hersteller von Aromen und Duftstoffen und in über 80 Ländern vertreten. Das Unternehmen bezieht mehr als 10’000 verschiedene Zutaten aus 100 Ländern.
Die Riechstoff-Division (Chart 1) beliefert Marken in den Bereichen Körperpflege, Haushaltspflege und Wäsche – einschliesslich Prestige-Parfüms. Im Bereich Aromen bedient das Unternehmen Kategorien wie Getränke, kulinarische Produkte, Snacks, Süssigkeiten und Milchprodukte. Das Unternehmen beschäftigt fast 10’000 Mitarbeiter – und verfügt über das grösste Parfümteam der Branche.
Und jetzt kommt der Clou: Seit dem Spin-Off hat Givaudan die Performance von Roche um unglaubliche 1’104 % übertroffen (Chart 2).
Beeindruckend, oder?
Im Laufe der Jahre hat Givaudan seine Position in einer mittlerweile oligopolistischen Branche gestärkt. Zusammen mit International Flavors & Fragrances (IFF), Symrise und DSM-Firmenich kontrollieren sie über 60 % des Weltmarktes.
Ein fester Kundenstamm. Ein dominanter Marktanteil. Eine grundsolide Erfolgsbilanz in Bezug auf Leistung und finanzielle Ergebnisse.
Vieles spricht dafür, dass sich dieser Wert im Swiss Market Index fest als „Good Story“ verankert hat.
Und das ist noch nicht alles.
Chart 2: Givaudan im Vergleich zu Roche seit der Abspaltung, Gesamtrendite, reinvestierte Dividende
Source: Koyfin
Ein Dividenden-Aristokrat im Entstehen
Denken wir noch einmal über das Geschäftsmodell nach.
Morgens – Joghurt, Shampoo, Parfüm.
Bei der Arbeit – Energydrinks, Snacks, Essen aus der Kantine.
Abends – Sauce, Zahnpasta, Gesichtscreme.
Die Produkte von Givaudan sind überall.
Und das ist der entscheidende Punkt. Die schiere Vielfalt des Produktportfolios führt zu einem stabilen Umsatz. Das bedeutet beständiges Wachstum, starke Cashflows und – was am wichtigsten ist – vorhersehbare, sichtbare Erträge.
Klingt nach einem langweiligen Unternehmen. Aber wie wir wissen: Langweilig ist gut.
Ein weiterer Gedanke: Klingt das nicht wie der perfekte Kandidat für die Ausschüttung stabiler – und stetig steigender – Dividenden?
Exakt.
Und genau das hat Givaudan getan, seit sie im Jahr 2000 ein eigenständiges Unternehmen wurde.
Für das Jahr 2024 verzeichnete das Unternehmen 24 aufeinanderfolgende Dividendenerhöhungen – auch während der globalen Finanzkrise (Chart 3).
Das ist ein echtes Qualitätssiegel.
Noch ein weiteres Jahr und Givaudan erhält den prestigeträchtigen Titel des Dividenden-Aristokraten, der an Unternehmen vergeben wird, die ihre Dividende 25 Jahre in Folge erhöhen. Wir wissen also bereits, was wir im Jahr 2025 von der Unternehmensleitung erwarten können. Oh, und die Dividendenrendite? 1.7%.
Ich weiss – nichts, was man zu Hause erzählen könnte.
Aber vielleicht… etwas anderes.
Chart 3: Dividende pro Aktie von Givaudan, 24 aufeinanderfolgende jährliche Erhöhungen
Source: Givaudan, Annual Report 2024
Hervorragende finanzielle Leistung
Das Geschäft von Givaudan läuft derzeit wie ein Uhrwerk. Ein Schweizer Uhrwerk 😉.
Das Unternehmen hat in letzter Zeit sowohl seine Konkurrenten als auch sein eigenes Fünf-Jahres-Wachstumsziel von 4-5% übertroffen. Und die vorübergehende Boom-and-Bust-Entwicklung des Aktienkurses im Zusammenhang mit Covid? Verarbeitet und hinter uns. Das deutet darauf hin, dass wir eine Verbesserung des „Good Chart“ sehen.
Zurück zur Normalität des Givaudan-Standards, würde ich sagen.
Das bedeutet eine solide, ereignislose Umsetzung seitens des Managements und eine starke Performance in allen Märkten – oder, wie es der Jahresbericht bescheiden ausdrückt: „hervorragende finanzielle Leistung“. Aber hier ist, was wirklich hervorsticht: Während das Unternehmen auf Hochtouren läuft, hat sich die Aktie nicht viel bewegt.
Das ist entscheidend.
Denn die Bewertung von Givaudan – die lange Zeit als hoch bewertet galt – ist auf den Boden der Tatsachen zurückgekehrt. Von einem überzogenen KGV von 38 und einer FCF-Rendite von nur 2,5 % sind wir nun bei einem angemesseneren KGV von 30 und einer FCF-Rendite von 3,7 % angelangt.
Einfach ausgedrückt: Ein langweiliges, qualitativ hochwertiges Unternehmen – oder wie Warren Buffett es nennen würde, „grossartig“ – jetzt zu einer fairen Bewertung und im Einklang mit dem langfristigen Preistrend. In unsicheren Zeiten sieht dieser Schweizer Liebling so aus, als ob er in aller Ruhe liefern könnte.
Ich denke, das ist eher etwas, worüber man zu Hause berichten sollte.
Nachricht an Mama und Papa?
Setzt sie auf die Watchlist.
Chart 4: Givaudan und Roche über die letzten zehn Jahre
Source: TradingView
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