“Der Himmel ist nicht die Grenze, er ist erst der Anfang!”
– Anonym
arvy’s Teaser: Safran, nicht das Gewürz, sondern der französische Branchenführer, sticht in einem oligopolistischen Markt hervor, der durch hohe Eintrittsbarrieren und eine starke Preismacht gekennzeichnet ist. Seine strategische Positionierung und sein Zwei-Säulen-Geschäftsmodell machen es zu einem soliden Anwärter auf eine langfristige Wertsteigerung. Hinzu kommt ein beträchtlicher kommender Wachstumsmotor für Jahrzehnte – die Raumfahrt.
Luftfahrt.
Das war schon immer ein Bereich, der mich fasziniert hat.
Nicht nur durch einen der besten Filme aller Zeiten “Catch Me If You Can” mit Leonardo DiCaprio in der Rolle des berühmten Scheckbetrügers, der sich als PanAm-Pilot ausgab, sondern auch, weil ich aus einer Familie stamme, die seit Jahrzehnten in dieser Branche tätig ist.
Dadurch hatte ich von Anfang an ein gutes Verständnis für diese Industrie. Als ich die Verbindung zum Investieren herstellen konnte, wurde mir klar, dass es viele Dinge zu mögen gibt. Ich stimme dir zu, dass es nicht der erste Gedanke von vielen ist, weil sie zuerst an Fluggesellschaften denken. Und wir alle wissen, um dir noch einen zweiten grossartigen Film zu empfehlen, was Gordon Gekko in dem Klassiker “Wall Street” von 1987 über sie sagte: “Ich mag Fluggesellschaften nicht, sie sind lausige Gewerkschaften.”
Ich spreche von den Unternehmen, die die Flugzeuge bauen und ausliefern.
Insbesondere ein französischer Weltmarktführer.
Safran.
Chart 1: Safrans fünf Kerngeschäfte (Triebwerke, Ausrüstung, Innenausstattung, Verteidigung & Raumfahrt)
Source: Safran, Jahresbericht 2024
Oligopolistischer Markt
Safran is a leading global aerospace supplier specializing in engines, equipment and interiors for commercial aircraft (chart 1).
Aufgrund der sehr hohen Eintrittsschranken gibt es nur fünf Hauptakteure:
- Safran
- Rolls-Royce
- MTU Aero Engines
- General Electric (GE-Aviation)
- Pratt & Whitney, im Besitz der RTX Corporation (Fusion von Raytheon & United Tech)
Oft bilden sie sogar Joint Ventures, um den Arbeitsaufwand und die Komplexität zu verringern. Ein Beispiel ist CFM International, ein Joint Venture zwischen Safran und GE. Sie stellen die Triebwerke für die Airbus 320-Familie (60% Marktanteil, 40% Pratt & Whitney) und die Boeing 737 (100% Marktanteil, Exklusivität aufgrund der Schwierigkeit niedrigerer Tragflächen) her – die beiden meistverkauften Flugzeuge der Welt (Chart 2).
Fun Fact: Woran erkennt man den Unterschied zwischen einer Boeing und einem Airbus? An der Nase: Boeing hat eine spitze Nase, Airbus eine stumpfe Nase.
Erst im letzten Sommer hat IndiGo, die grösste indische Fluggesellschaft, eine Rekordbestellung von 500 Airbus A320 mit einer Gesamtbestellung von 1’330 zu liefernden Flugzeugen aufgegeben.
Rechnen wir mal nach: 1’330 * 2 = 2’660 Triebwerke allein für Indien.
Die Kombination all dieser Faktoren bringt Safran in eine oligopolistische Marktstruktur.
Merkmale wie diese wecken mein Interesse.
Chart 2: Boeing 737 vs. Airbus A320, beide mit CFM-Triebwerken
Source: BAA Training
Wettbewerb abwehren
Oligopolistische Märkte sind attraktiv.
Warum?
Erstens haben die Unternehmen auf diesen Märkten in den meisten Fällen einen breiten Burggraben. Das bedeutet, dass sie den Wettbewerb abwehren können, hohe Gewinnspannen und einen starken Cashflow haben und ihr Kapital zu hohen Renditen reinvestieren können.
Zweitens: Marktanteilsgewinne. Unternehmen können nicht immer alle Konkurrenten schlagen, was sie dazu veranlasst, schwächere Wettbewerber ins Visier zu nehmen und stärkere zu meiden. Sie nehmen den schwächeren Wettbewerbern immer wieder Marktanteile ab. Das Oligopol (oder Duopol) wird noch stärker.
Dies alles führt sie zum dritten, sehr wichtigen langfristigen Faktor, dem Zinseszinseffekt. Qualitativ hochwertige Unternehmen gewinnen Marktanteile, reinvestieren Kapital zu hohen Renditen und profitieren vom Zinseszinseffekt. Obwohl sie derzeit hoch bewertet erscheinen, haben die Marktteilnehmer Schwierigkeiten, Oligopole effizient zu bepreisen, was wiederum Chancen für aktive Manager bietet.
Die Summe all dieser Punkte macht sie zu soliden Compounder-Kandidaten.
Und im Fall von Safran (Chart 3) ist das noch nicht alles.
Chart 3: Safran über zehn Jahre
Source: TradingView
Zwei-Säulen-Geschäftsmodell mit beträchtlichem Wachstumsmarkt
Safran ist exzellent positioniert.
Die französische Regierung besitzt 11% des Unternehmens. Und der grösste Flugzeughersteller der Welt, Airbus, der Boeing grosse Marktanteile abnimmt, ist ebenfalls ein französisches Unternehmen.
Du verstehst, was ich meine.
Dies gilt für die erste Säule des Unternehmens: Das Unternehmen hat einen Anteil von 70% am Weltmarkt für Kurzstreckenflugzeuge (Single-Aisle-Flugzeuge, 100-220 Passagiere) und verfügt über einen Auftragsbestand von mehr als 10.000 Triebwerken. Das Unternehmen steuert auf ein Produktionsniveau von über 2.000 Triebwerken pro Jahr zu, um den Auftragsbestand zu erfüllen. Hinzu kommen die Innenausstattung und die Ausrüstung.
Damit kommen wir zur zweiten Säule, der Wartung und dem Ersatzteilmarkt: Für jedes verkaufte Triebwerk gibt es einen Ersatzteilmarkt und einen Wartungsmarkt, für den Safran einen Vertrag mit einer Laufzeit von 8 bis 25 Jahren abgeschlossen hat – man denke an IndiGo. Dies bietet Transparenz und Stabilität für den Geschäftserfolg, der durch hohe Servicemargen untermauert wird. Mehr als 40.000 Triebwerke sind derzeit Gegenstand solcher Verträge.
Zusammenfassend lässt sich sagen, dass es sich um einen attraktiven und stetig wachsenden Luftfahrtmarkt handelt. Und jetzt bietet sich eine beträchtliche Chance auf einem neu etablierten Wachstumsmarkt.
Ich spreche über den Wettlauf um den Vorsprung jenseits der Erde, der gerade erst begonnen hat, denn “Der Himmel ist nicht die Grenze, er ist erst der Anfang”.
Wir sprechen über die Geografie der Zukunft (Chart 4).
Das Weltall.
Chart 4: arvy’s Book Club – Die Geografie der Zukunft
Source: arvy’s Book Club
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