Lindt & Sprüngli: Die Welt mit Schokolade verzaubern

"Es ist viel besser, ein wunderbares Unternehmen zu einem fairen Preis zu kaufen als ein faires Unternehmen zu einem wunderbaren Preis"

– Warren Buffett

arvy's Teaser: Lindt & Sprüngli ist mehr als nur ein Schokoladenunternehmen; es ist eine Meisterklasse in Business Excellence. Unter der visionären Führung von Ernst Tanner stieg der Aktienkurs von Lindt um das 32-fache, angetrieben durch unermüdliche Innovation, Preismacht und kompromisslose Qualität. Eine süsse Lektion darüber, wie die besten Unternehmen immer wieder gewinnen - auch wenn sie stets „zu teuer bewertet“ werden.

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Schokolade.

Ich esse sie jeden Tag.

In Maßen, nicht in Massen, versteht sich.

Schliesslich ist sie nur ein Augenblick auf den Lippen, aber ein Leben lang auf den Rippen.

Als Schweizer ist die Schokolade Teil meiner DNA. Das ist die eine Hälfte meiner Ausrede. Die andere? Sie ist nicht nur ein köstlicher Genuss, sondern hat auch viele gesundheitliche Vorteile. Reine Kakaoschokolade hat eine neuroprotektive Wirkung, verbessert die Herzgesundheit, wirkt entzündungshemmend und reduziert oxidativen Stress - einfach gesagt: Sie unterstützt das gesunde Altern. Ist dies die Erklärung für die Lebenserwartung der Schweiz von 83,9 Jahren, die nach Japan mit 84,5 Jahren an zweiter Stelle liegt? Nicht nur, aber das macht es für mich noch schwieriger, Verzicht zu üben…

Da die Schweiz für den höchsten Pro-Kopf-Verbrauch an Schokolade bekannt ist, ist es nicht verwunderlich, dass der Marktführer für diese Köstlichkeit hier ansässig ist.

Das Unternehmen, das die Welt mit Schokolade verzaubert?

Lindt & Sprüngli.

Chart 1: Ernst Tanner, Präsident und ehemaliger CEO von Lindt & Sprüngli mit Botschafter Roger Federer

Source: Lindt & Sprüngli

Skin in the Game

Räumen wir zunächst einmal mit einem Irrtum auf.

Was viele nicht wissen: Die Confiserie Sprüngli, die du am Paradeplatz, im Hauptbahnhof Zürich oder in Enge und an vielen anderen Orten findest, ist nicht dasselbe wie Lindt & Sprüngli.

1892 teilte Rudolf Sprüngli (Sohn des Firmengründers David Sprüngli) sein Unternehmen unter seinen beiden Söhnen auf. Johann Sprüngli erhielt die Schokoladenfabrik (heute börsennotiert als Lindt & Sprüngli), während David Sprüngli die Confiserie übernahm, die heutige, immer noch private Confiserie Sprüngli. Seither gibt es zwei unabhängige Unternehmen.

Doch nun zu Lindt & Sprüngli und dem Mastermind hinter dem grossen Erfolg.

Ernst Tanner (Chart 1).

Seine Geschichte und sein Erfolg mit dem Schokoladenhersteller sollten auf dem Radar eines jeden Unternehmers sein.

Als Ernst Tanner 1993 das Unternehmen übernahm, wurde es mit CHF 660 Mio. bewertet, der Umsatz betrug CHF 891 Mio. und der Aktienkurs lag bei CHF 3'460. Nach drei Jahrzehnten unternehmerischer Exzellenz stieg die Bewertung auf CHF 26 Mrd., der Umsatz auf CHF 5 Mrd. und der Aktienkurs explodierte auf CHF 111'000.

Dank seiner Leidenschaft, Disziplin, Führungsqualitäten, Innovationen und Visionen konnte er den Aktienkurs um das 32,1-fache steigern. Dies kam auch seinem Vermögen zugute, da er im Laufe der Jahre mit einer Beteiligung von rund 1,6% an Lindt & Sprüngli ein beträchtliches „Skin in the Game“ anhäufte, das heute CHF 400 Mio. wert ist.

Häufige Leser wissen, dass wir ein Management bevorzugen, das am Unternehmen beteiligt ist. Ob gründergeführt (Chart 2), in Familienbesitz oder ein guter Arbeitgeber - solche Unternehmen schneiden langfristig besser ab als andere.

Nach solchen Qualitätsmerkmalen suchen wir in einer "Good Story".

Allerdings haben sie oft ihren Preis.

Chart 2: Gründergeführte Unternehmen schneiden besser ab als der Rest (ggü. S&P 500)

Source: Bain & Company, Harvard Business Review

Bewertung ist nicht so wichtig wie Qualität

Es verfolgt mich in meinen Träumen.

„Ich kann Lindt & Sprüngli nicht kaufen, sie ist zu teuer“.

Das Wort teuer im Zusammenhang mit diesem Unternehmen wird synonym verwendet, wenn es ums Investieren geht. Das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) lag in den letzten 20 Jahren im Durchschnitt bei 32. Das ist fast doppelt so hoch wie der historische Durchschnitt des Swiss Market Index (SMI). Dennoch hat das Unternehmen über diesen Zeitraum eine Rendite von 11,6% p.a. erzielt.

Der SMI im Vergleich?

7.3%.

Aus CHF 100 in Lindt wurden CHF 806, aus CHF 100 im SMI wurden CHF 312. Wie um alles in der Welt kann etwas, das so hoch bewertet wird, so erfolgreich sein?

Ganz einfach.

Unternehmen wie Lindt & Sprüngli sind viel besser als der Durchschnitt. Sie haben einen starken Wettbewerbsvorteil, solide Bilanzen, ein Management, dem man vertrauen kann und das sich langfristigen Zielen verpflichtet fühlt, strukturellen Rückenwind, der zu organischem Wachstum führt, und Marktchancen, bei denen sie ihren Cashflow in ihr eigenes Geschäft reinvestieren können.

All dies sind Schlüsselattribute eines wunderbaren Geschäftsmodells - sie sind Gewinner, die immer wieder gewinnen. Aus diesem Grund erlaubt der Markt ihnen, mit einem Premium zu handeln.

Daher ist unserer Meinung nach die Qualität des Unternehmens wichtiger als die Bewertung (Chart 3), aber natürlich sollte man vermeiden, zu viel für Qualitätsunternehmen zu bezahlen.

Andernfalls wirst du, wie Warren Buffet sagte, kein wunderbares Unternehmen zu einem fairen Preis erwerben.

Sondern ein faires Unternehmen zu einem wunderbaren Preis.

Und das geht selten gut aus…

Chart 3: Es ist in Ordnung, für Qualität mehr zu bezahlen - KGV, dass du für eine Rendite von 7% p.a. hättest bezahlen können

Source: Ash Park Capital and Refinitiv Datastream, excludes dividends, in USD, 1973 – 2019

Preissetzungsmacht

Da Warren Buffet letzte Woche 94 Jahre alt wurde, möchte ich eine weitere Weisheit von ihm aufgreifen.

Die wichtigste Entscheidung bei der Bewertung eines Unternehmens ist die Preissetzungsmacht. Wenn man die Macht hat, die Preise zu erhöhen, ohne dass man Geschäft an einen Konkurrenten verliert, hat man ein starkes Unternehmen.

Am Beispiel von Lindt & Sprüngli zeigt das Jahr 2023, dass das Unternehmen ein organisches Wachstum von 10,3 % erzielen konnte. Dies war aufgrund von zwei Faktoren möglich: 1) Das Unternehmen konnte die Preise erhöhen, was von den Kunden akzeptiert wurde, und 2) es konnte gleichzeitig mehr verkaufen.

Aber Thierry, ist eine zweistellige Wachstumsrate nicht im Bereich des Möglichen?

Ja, aber dies wurde erreicht, obwohl sich der Weltschokoladenmarkt verlangsamte, wir einen Inflationsdruck hatten und die Preise für den wichtigsten Rohstoff, den Kakao, aufgrund der weltweiten Verknappung der Kakaobohnen auf Rekordhöhen stiegen.

Wenn das nicht ein Zeichen für ein wunderbares Unternehmen ist.

Was dann?

Chart 4: Lindt & Sprüngli in den letzten 20 Jahren

Source: TradingView