Japan kommt nicht zurück. Es verändert sich.

"Die vier gefährlichsten Worte beim Investieren lauten: ‚Diesmal ist es anders‘"

– Sir John Templeton

1990.

Japan dominiert die globalen Märkte.

Der Nikkei 225 hat Höhen erreicht, die unüberwindbar scheinen, rund 45% des weltweiten Aktienwerts liegen in einem einzigen Land (Chart 1).

Japanische Aktien handeln zu einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von rund 60. Auf dem Höhepunkt sollen die Grundstücke des Tokioter Kaiserpalasts mehr wert gewesen sein als alle Immobilien Kaliforniens zusammen. Getrieben von billigem Kredit, wilder Spekulation und tiefen Zinsen steigen die Preise weit über das hinaus, was die Unternehmen dahinter wert sind.

Unsere alten Hasen wissen, wovon ich rede: japanische Warrants. Was für eine aufregende Zeit das war! Und wer nicht weiss, wovon ich rede: Frag einfach deine Boomer-Kollegen.

Was folgt, ist keine Korrektur, sondern einer der folgenschwersten Zusammenbrüche der Finanzgeschichte.

Und dann – passiert 34 Jahre lang nichts.

Ja, du hast richtig gelesen: Der Nikkei 225, Japans wichtigster Aktienindex, brauchte 34 Jahre, um zu seinem alten Allzeithoch zurückzukehren. Ja, «ETF and Chill» funktionierte in Japan tatsächlich ein bisschen anders.

In drei Jahrzehnten hat sich viel verändert, und der japanische Aktienmarkt scheint bereit für einen Neuanfang. Während eines Jahres, in dem ich in Asien arbeitete und studierte, hatte ich einen Logenplatz bei etwas, das die meisten europäischen Investoren komplett verpassen. Oder vielleicht denkst du, es sei zu weit weg, um dich zu kümmern. Oder vielleicht hast du Angst, weil die Börse offen ist, während du schläfst.

Aber ist es diesmal wirklich anders?

Bevor wir diese Frage beantworten können, müssen wir verstehen, was in diesen 34 Jahren geschah.

Zuerst: Hol dir deinen Freitagmorgen-Kaffee.

Und jetzt, tauchen wir ein.

Chart 1: Japan will die Welt erobern. Ein Boom-and-Bust-Zyklus mit langanhaltenden Folgen.

Nikkeis verlorene 34 Jahre – Die Welt, die gerade endete: negative Zinsen, Deflation und Wachstum nahe null

Die Blase platzt.

Investoren bleiben mit fast nichts zurück, und eine der grössten Volkswirtschaften der Welt steht am Rand des Kollapses. Doch das eigentliche Problem ist nicht der Crash, sondern das, was er offenlegt.

Unternehmen sind mit Schulden vollgeladen, und die Vermögenspreise fallen so schnell, dass Banken bald wertlose Sicherheiten halten. Ein Finanzsystem, gebaut auf der Annahme, dass Preise nur steigen.

Wie uns die Geschichte so schön lehrt: Das tun sie nicht.

Die Bank of Japan senkt die Zinsen. Dann wieder. Und wieder. Ende der 1990er sind sie bei null. Nichts wirkt. Die Konsumenten haben das Vertrauen verloren, und Japan steht vor seiner nächsten grossen Herausforderung.

Deflation.

Fallende Preise klingen nach etwas Gutem. Sind sie nicht. Einmal in Gang, ist Deflation eine Todesspirale. Warum heute kaufen, was morgen billiger ist? Unternehmen hören auf zu investieren. Die Preise fallen weiter. Ganze Karrieren wurden in einem Land aufgebaut, in dem Wachstum die Ausnahme war, nicht die Regel.

Japans Wirtschaft ist nicht kollabiert. Sie ist einfach stehen geblieben. Das BIP wuchs von 1991 bis 2023 um weniger als 1% pro Jahr.

Wenn du durch Tokio läufst, würdest du es nie erraten. Makellose Strassen. Perfekter Service. Hochgeschwindigkeitszüge, die auf die Sekunde fahren. Aber hinter dieser Oberfläche erzählten die Zahlen eine andere Geschichte.

Unternehmen horteten Cash, statt zu investieren. Japanische Firmen hielten gegenseitig ihre Aktien, niemand hatte einen Anreiz, mehr zu verlangen. Es wurde normal, unter Buchwert zu handeln. Der Unternehmenssektor wurde allergisch gegen Risiko.

Damit war das Problem nicht zu Ende.

In Japan werden mehr Windeln für Erwachsene verkauft als für Kinder. Eine schrumpfende Erwerbsbevölkerung erbt die Rechnung. Und was bedeutet das für eine ohnehin kämpfende Wirtschaft?

Noch weniger Wachstum.

Kurz fürs Bücherregal, dann direkt zurück zur Geschichte: In Jared Diamonds Buch «Upheaval» (2019, deutscher Titel «Krise») wird Japan in Kapitel 3 behandelt, «The Origins of Modern Japan». Diamond zeichnet nach, wie Japan von der Isolation zur radikalen Modernisierung schwenkte, und wie es nationale Krisen schon früher gemeistert hat. Diesen Tanz hat es schon einmal getanzt.

34 Jahre lang war die Antwort offensichtlich. Finger weg von Japan.

Dann, 2023, veränderte sich viel. Und ich meine viel.

Und fast niemand bemerkte es.

Chart 2: arvy’s Book Club, Upheaval von Jared Diamond (Kapitel 3: Japan)

Wie sich Japans Wirtschaft verändert, und warum es diesmal anders sein könnte

Die Tokioter Börse zog eine Linie in den Sand. Unternehmen, die unter Buchwert handelten, mussten konkrete Pläne offenlegen, wie sie ihre Kapitaleffizienz verbessern. Oder Konsequenzen tragen.

Eine weitere Veränderung: Japans Management begann, im besten Interesse der Aktionäre zu handeln. Ja, das war vorher nicht der Fall.

Und es funktionierte.

Aktienrückkäufe schnellten auf Rekordniveau. Dividenden stiegen. Unternehmen verpflichteten sich auf Profitabilitätsziele. Aber Unternehmensreform kommt nur so weit ohne politischen Willen dahinter. Und diese politische Bewegung verkörpert eine Frau.

Sanae Takaichi.

Takaichi wurde Ende 2025 Japans erste Premierministerin. Sie beherrschte wochenlang die asiatischen Schlagzeilen und meint es sichtlich ernst.

Ihre Agenda?

Weiterhin lockere Fiskalpolitik, die Erholung mit Staatsausgaben absichern.

Im März 2024 tat die Bank of Japan etwas, das sie 17 Jahre lang nicht getan hatte: Sie erhöhte die Zinsen. Dann tat sie es wieder. Und wieder. Der Leitzins liegt heute bei 1%, dem höchsten Stand seit 1995.

Nicht nur bekommt Kredit wieder einen Preis, auch die Inflation kehrt zurück und die Löhne steigen. Die Menschen beginnen wieder, an ein Morgen zu glauben.

Dann ist da der Yen.

Bei knapp 160 pro US-Dollar liegt er nahe an mehrere Jahrzehnte alten Tiefständen, nicht weit vom schwächsten Niveau seit 1986. Ein schwacher Yen macht japanische Waren im Ausland günstiger und schenkt ausländischen Investoren einen Währungsrabatt auf einen ohnehin attraktiv bewerteten Markt.

Eine Randbemerkung für Schweizer Weltenbummler: Der CHFJPY-Kurs ist in den letzten sechs Jahren von 100 auf 200 gestiegen. Es könnte sich also lohnen, einen Urlaub im Land der aufgehenden Sonne in Betracht zu ziehen...

Thierry und ich waren gerade dort: Ja, es lohnt sich. Und wie!

PS: Willst du unseren 3-Wochen-Japan-Reiseplan? Schreib uns eine DM mit «JAPAN» — wir schicken dir die Route.

Toyota. Sony. Nintendo. Diese Unternehmen überlebten die verlorenen Jahrzehnte, indem sie an die Welt verkauften. Jetzt holt auch die Binnenwirtschaft auf.

Drei Unternehmen stechen heraus. Drei verschiedene Arten, richtig zu liegen.

Hier ist der Grund.

Japan verändert sich. Drei potenzielle Profiteure

Murata Manufacturing (6981.T)

Ohne Murata schaltet sich dein iPhone nicht ein. Dein Laptop lädt nicht. Dein Elektroauto fährt nicht. Und trotzdem hast du mit hoher Wahrscheinlichkeit noch nie davon gehört.

MLCCs sind winzige elektronische Bauteile, die elektrische Energie regulieren. Kein elektronisches Produkt funktioniert ohne sie.

Murata stellt 40% des weltweiten Angebots her.

Das ist keine Marktposition. Das ist ein Moat.

KI-Rechenzentren brauchen Premium-MLCCs. Sehr viele davon. Die Produktion kommt nicht hinterher. Wenn der wichtigste Infrastrukturausbau der Welt auf einen Engpass trifft, muss Murata nicht verhandeln. Sie setzen den Preis.

Der Moat ist intakt. Der Zyklus dreht. Die Währung hilft. Und die Welt baut weiter an ihrer KI-Infrastruktur.

Ohne Murata funktioniert nichts davon.

Food & Life Companies (3563.T)

Nach einem Jahr in Asien gibt es einige Dinge, die ich gerne in die Schweiz mitnehmen würde. Sushiro ist eines davon (Chart 4). Wenn du schon einmal in Japan oder Südostasien warst, hast du wahrscheinlich davon gehört. Du bestellst Sushi auf einem Tablet, und weniger als eine Minute später kommt es auf einem Förderband zu dir.

Günstig, schnell und ein grosser Genuss.

Was nach einem lustigen Abend oder schnellen Snack klingt, ist in Wahrheit eines der effizientesten Restaurantunternehmen der Welt. Das Konzept ist simpel: grossartiges Sushi zu Preisen, die sich jeder leisten kann, schnell serviert. Mit über 600 Filialen allein in Japan macht Sushiro über 90% der Umsätze von Food & Life Companies aus.

Der Konsum in Japan kehrt zurück, was den heimischen Konsumgütern zugutekommt. Alle reden über Fast Retailing, also Uniqlo, aber Food & Life Companies läuft oft unter dem Radar. Und dafür gibt es einen einfachen Grund.

Die internationale Expansion fängt gerade erst an. China liebt Sushiro, und das spiegelt sich in den Zahlen des internationalen Geschäfts.

61.8% Umsatzwachstum im Jahresvergleich.

In Asien liebt es jeder, und ich kann dir sagen: Du wirst es auch. Jetzt nimmt Sushiro einen neuen Markt ins Visier, die Vereinigten Staaten von Amerika. Ein Flagship-Store von 830 m² ist an bester Lage in Manhattan geplant. In einer Gesellschaft, in der das Gesundheitsbewusstsein wächst, ist Sushiro bereit, es mit Grössen wie McDonald’s oder Burger King aufzunehmen, während das Wachstum des Heimgeschäfts die Internationalisierung finanziert.

Und der «Good Chart» stützt die «Good Story». Über die letzten zwei Jahre hat sich ein starker Trend gebildet.

Die Warteschlangen vor den Sushiro-Filialen in ganz Asien sind kein Zufall.

Sie sind ein Signal für das, was kommt.

Japan Post Bank (7182.T)

Unser drittes Unternehmen könnte unterschiedlicher nicht sein. Keine Warteschlangen. Keine Förderbänder. Kein Flagship in Manhattan. Nur einer der direktesten Wege, auf Japans strukturelle Erholung zu setzen.

Japans grösste Retailbank.

Über das landesweite Netz der Poststellen sitzt die Japan Post Bank auf einer der grössten Einlagenbasen der Welt. Jahrzehntelang war das kein Vorteil. Es war ein Fluch.

Zinsen bei null bedeuteten, dass Billionen von Yen fast nichts abwarfen. Die Einlagen waren da. Die Kunden waren da. Das Netz war da. Aber dem Motor fehlte der Treibstoff.

Dann bewegte die Bank of Japan den Zins. Zum ersten Mal seit 17 Jahren.

Jede Zinserhöhung ist automatische Margenausweitung. Keine neuen Produkte. Keine neuen Kunden. Keine neue Strategie nötig.

Japans Heilung ist die Strategie.

Wenn Japans strukturelle Erholung echt ist, profitiert die Japan Post Bank nicht nur davon.

Sie ist die reinste Wette darauf.

Chart 3: Vergleich der Aktienrenditen Murata, Food & Life, Japan Post, Nikkei 225

Das arvy-Playbook für Japan

Also, ist es diesmal anders?

Templeton warnte uns, das seien die vier gefährlichsten Wörter beim Investieren. Und er hatte recht, sie haben mehr Investoren ruiniert als jeder Crash.

Aber er liess etwas aus.

Es gibt ein fünftes Wort, genauso gefährlich, das dich nichts und zugleich alles kostet.

«Nie.»

Finger weg von Japan. 34 Jahre lang war das der cleverste Trade der Welt. Die Menge, die «nie» sagte, hatte drei Jahrzehnte lang recht.

Sie ist gleich dabei herauszufinden, was es kostet, zu lange recht zu haben.

Das Heilmittel und das Gift sind dasselbe. Inflation heilt Japan, oder tötet die Erholung in der Wiege. Die Bank of Japan hält die Nadel. Wir kennen die Dosis nicht.

Also beobachten wir. Japan ist zurück auf unserem Radar, und es verschwindet so schnell nicht wieder. Die «Good Stories» sind da. Die «Good Charts» bilden sich. Die einzige Frage, die bleibt, ist jene, die Templeton stellen würde:

Ist dies das Mal, in dem es endlich anders ist, oder die teuerste Lektion von allen?

Eines wissen wir: Japan kommt nicht zurück, es verändert sich.

Wir beobachten weiter, während du schläfst.

Chart 4: Besuch bei Sushiro Tokio während meines Austauschprogramms im Dezember 2024