arvy Notes · Marktanalyse

S&P 500 zu 60% KI — Quality wird zur Allokations-Frage

Diversifikation hat den breiten US-Markt still verlassen. Quality-Aktien handeln gleichzeitig auf 1999er Niveau gegenüber dem S&P 500. Eine Analyse zur Portfolio-Allokation 2026.

Verfasst von Thierry Borgeat, Mitgründer arvy · Geprüft von Patrick Rissi, CFA und Florian Jauch, CFA · 15. Mai 2026 · 5 Minuten Lesezeit

Zwei Marktbeobachtungen, eine zentrale These zur Portfolio-Allokation 2026. Die Konzentration des S&P 500 hat ein Niveau erreicht, bei dem ein passives Indexprodukt sich wirtschaftlich kaum mehr von einer thematischen KI-Wette unterscheidet. Quality-Aktien — als Anlageklasse mit geringer Exposition zum dominanten Markt-Narrativ — handeln zeitgleich auf einer historisch attraktiven relativen Bewertung. Für institutionelle und private Schweizer Investoren ergibt sich daraus weniger eine Markttiming-Frage als vielmehr eine strategische Allokations-Frage.

1. Diversifikation verlässt den S&P 500

Gewicht von Halbleitern (Semis, wie Nvidia, Micron Technology, Broadcom und Co, im S&P 500

Der S&P 500 ist heute kein breit gestreuter Aktienmarkt-Index mehr. Die zehn grössten Positionen — NVIDIA, Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta, Broadcom, Tesla, Berkshire Hathaway, JPMorgan — repräsentieren rund 35–38% des Gesamt-Index. Allein NVIDIA macht mit rund 7% mehr aus als die untersten 100 Titel des Index zusammen.

Schaut man unter die Oberfläche, wird das Bild noch klarer. Nach unserer Sektor-Analyse entfällt rund ein Fünftel des S&P 500 direkt auf Halbleiter-Werte (NVIDIA, Broadcom, AMD, Texas Instruments, Qualcomm, Applied Materials, Lam Research, Analog Devices, Micron und weitere). Erweitert man die Definition auf Unternehmen, deren Bewertungsmultiplikatoren primär vom KI-Narrativ getrieben werden — Hyperscaler-Cloud-Anbieter, KI-Software-Plattformen, KI-Infrastruktur-Hardware, KI-adjazente Konsumtitel — sind nach unserer Berechnung rund 60% des S&P 500 KI-narrativ-exponiert.

Für einen Schweizer Anleger, der "global diversifiziert" über einen MSCI World oder S&P 500 ETF investiert, hat sich dadurch etwas Stilles, aber Fundamentales verändert. Was vor zehn Jahren ein breit diversifiziertes US-Aktienportfolio war, ist heute mehrheitlich eine thematische Wette auf den Erfolg eines einzigen Technologie-Trends. Diese Wette mag aufgehen — sie mag auch nicht aufgehen. In beiden Fällen ist sie keine Diversifikation mehr.

Die Frage, die sich daraus ergibt, ist nicht ob KI eine transformative Technologie ist (sie ist es), sondern ob ein einziges Thema 60 Prozent eines Investment-Portfolios stellen sollte. Aus risikomanagementtechnischer Sicht ist die Antwort klar: nein.

2. Quality auf 1999er Niveau — und Momentum 5 Sigma über Trend

Links — Refinitiv, Jeff Weniger, per 10. November 2025: 6-Monats-Relativ-Return des S&P 500 Quality Index gegenüber dem S&P 500. Rechts — Bloomberg Opinion, Bloomberg Factors To Watch: Long-Short Total Return des FTW US All-Cap Momentum-Faktors gegenüber Quality seit 2. April 2025 ("Liberation Day").

Während sich die Konzentration im Index verstärkt hat, ist Quality als Faktor systematisch zurückgeblieben. Die linke Hälfte der oben gezeigten Bloomberg-Grafik dokumentiert das eindrücklich: Der 6-Monats-Relativ-Return des S&P 500 Quality Index gegenüber dem breiten S&P 500 steht heute bei -11.5%. Das ist exakt das Niveau von April 1999 — dem letzten Mal, an dem Quality-Investoren so stark zurückblieben wie heute. Der einzige andere Datenpunkt in den letzten 30 Jahren, der diesem Niveau nahekommt, ist Oktober 2025 (-8.8%).

Die rechte Hälfte zeigt, wie sich das aktuell manifestiert: Seit dem 2. April 2025 — vom Markt als "Liberation Day" bezeichnet — hat der FTW US All-Cap Momentum-Faktor rund 7% gewonnen. Der entsprechende Quality-Faktor (solide Bilanzen, tiefe Verschuldung, konsistente Cashflows, hohe Eigenkapitalrenditen) hat im selben Zeitraum rund 22% verloren. Ein Spread von rund 30 Prozentpunkten zwischen den beiden Faktoren in zwölf Monaten ist historisch ungewöhnlich.

Quelle: MSCI, Alpine Macro 2026. Verhältnis von US-Momentum-Aktien zu US-Minimum-Volatility-Aktien, basierend auf Large- und Mid-Cap-Indizes.

Die quantitativ noch eindeutigere Beobachtung liefert Alpine Macro: Das Preis-Verhältnis von US-Momentum-Aktien zu US-Minimum-Volatility-Aktien steht heute fünf Standardabweichungen über seinem langfristigen Trend — höher als in den drei Vergleichsphasen März 2000, Juni 2008 und Februar 2021. Wir behaupten nicht, dass aus diesem Indikator allein ein direktes Markttiming-Signal abzuleiten ist. Aber er zeigt eines mit grosser Klarheit: die relative Bewertung von Quality-Aktien gegenüber dem Markt war in 25 Jahren nie attraktiver.

Drei Mal in 25 Jahren hat dieser Setup mehrjährige Quality-Outperformance eingeleitet. Aber unser Argument heute ist nicht primär historisch — es ist strukturell: Quality liefert die echte Diversifikation, die der breite Index nicht mehr liefert.

Folgen für Anleger — arvy's Allokations-Sicht

Wir schreiben diese Note nicht, um eine Rotation in den nächsten Wochen oder Monaten zu prognostizieren. Marktregime lassen sich nicht präzise timen — auch nicht durch CFA-Charterholders mit einem belastbaren Verständnis für Faktor-Zyklen. Es ist plausibel, dass die aktuelle Konstellation weitere zwölf Monate andauert. Es ist auch plausibel, dass sie sich schneller auflöst, als es sich in der Mitte anfühlt.

Was die Daten aber klar belegen, ist Folgendes: Wenn ein einziges thematisches Narrativ 60 Prozent eines globalen Standard-Index treibt, und wenn die Anlageklasse mit der geringsten Exposition zu diesem Narrativ gleichzeitig auf historisch attraktivster relativer Bewertung handelt, dann ist die Allokations-Frage strukturell beantwortet. Quality gehört in jedes diversifizierte Portfolio — nicht als spekulative Contrarian-Wette, sondern als legitime Säule der Konstruktion.

Wir bei arvy sind in unserem Quality-Aktienfonds in rund 30 globalen Unternehmen positioniert, die unsere Quality-Kriterien erfüllen: konsistente und wachsende freie Cashflows, tiefe Nettoverschuldung, hohe und stabile Eigenkapitalrenditen, attraktive Bewertung im historischen Vergleich. Diese Unternehmen liefern, was die Index-Schwergewichte heute strukturell nicht mehr im selben Mass leisten können: echte Diversifikation gegenüber dem dominanten Markt-Narrativ.

Wir sind Schweizer Asset Manager, FINMA-reguliert nach KAG Art. 24, mit eigenem Kapital im selben Fonds wie unsere Kunden investiert. Wir verstehen, dass Quality-Investing in dieser Phase unbequem ist — die letzten zwölf Monate waren es klar. Aber die Allokations-Logik wird über die Zeit nicht schwächer, sondern stärker.

Vanguard Advisor Alpha schätzt die Behavior-Gap-Kosten des durchschnittlichen Anlegers auf 1.5% pro Jahr. Der grösste Teil dieser Kosten fällt in Phasen wie der heutigen an — wenn ein einziges Narrativ den Markt dominiert und Disziplin am unbequemsten ist. Quality-Allokation ist die strukturelle Antwort auf genau diese Versuchung.