Sir Gold, der Öl-Baron und Dr. Copper — der Rohstoff-Superzyklus und 15 Aktien
September 8, 2026
17 Minuten Lesezeit
Sir Gold, der Öl-Baron und Dr. Copper — der Rohstoff-Superzyklus und 15 Aktien
Ein Superzyklus der Realwerte begann in der Covid-Panik, und jetzt laufen die grossen Zyklen zusammen. Warum ausgerechnet ein Quality-Investor dort Qualität findet, wo lange niemand sie sehen wollte — bei Gold-, Öl- und Kupferunternehmen. Die Makro-Uhr hinter der Uhr, plus 15 konkrete Aktien und die ETF-Alternative. Unsere zweiteilige Analyse für The Market by NZZ, hier zusammengeführt zur ausführlichen Investoren-Sicht.
Wichtiger Hinweis vorab
Dieser Beitrag beschreibt einen Makro-Zyklus und nennt einzelne Unternehmen ausschliesslich zur Illustration der Argumentation. Er ist keine Anlageberatung und keine Kauf- oder Verkaufsempfehlung. Die genannten Rohstoffsektoren sind hochvolatil. Wo Positionen als «im Portfolio gehalten» markiert sind, bezieht sich das auf das persönliche bzw. das arvy-Portfolio zum Zeitpunkt der NZZ-Publikation und kann sich jederzeit ändern.
In 60 Sekunden — die Kernthese
- Die Wende kam am 20. April 2020. An dem Tag fiel der Ölpreis unter null (−37 $) — und fast gleichzeitig fanden die Anleiherenditen nach 39 Jahren Rückgang ihren Boden. Zwei Generationentiefs in derselben Panik. Eine Welt, die Rohstoffe verbraucht, beginnt sich in eine zu verwandeln, die Rohstoffe produziert.
- Zwei Teiche. Der eine überfüllt (KI-Trade, eingepreist ist eine Welt, die es noch nicht gibt). Der andere leert sich (Rohstoffe, eingepreist ist eine Welt, die niemand will) — und bietet zum ersten Mal seit 15 Jahren genau das, was ein Quality-Investor sucht: tiefe Schulden, attraktive FCF-Bewertungen, hart erarbeitete Kapitaldisziplin.
- Drei Metalle, drei Stimmen, 15 Namen. Gold ist das Gedächtnis (Ziel >8000 $), Energie die Disziplin (~50 $ Breakeven, Cash zurück an Aktionäre), Kupfer die Arithmetik (strukturelles Defizit ab ~2030). Präferenz: Gold und Energie zuerst, Kupfer am längsten — aber am spätesten und volatilsten.
Inhaltsverzeichnis
01Die Uhr hinter der Uhr — warum ein Quality-Investor in diesem Teich fischt
«Das einzig Beständige ist der Wandel.» — Heraklit, vor zweieinhalb Jahrtausenden
Beginnen wir mit dem Geständnis, denn hier fischt ein Quality-Investor normalerweise nicht. Ich führe ein konzentriertes Portfolio von rund dreissig Qualitätsunternehmen, co-investiert mit meinem eigenen Geld. Meine Religion umfasst Kapitalrendite, Kapitaldisziplin, Burggräben und ein Management, das Kapital wie Eigentümer alloziert. Nach diesem Credo sollte man mich im Bergbau und im Öl zuletzt finden — denn über weite Strecken der Geschichte scheiterten Rohstoffunternehmen an jedem dieser Tests: kaufen auf dem Zyklushoch, Budgets überziehen, Aktionäre verwässern, den Rohstoffpreis als Lizenz zum Ausgeben behandeln.
Warum also bin ich hier? Weil sich zwei Dinge verändert haben: die Unternehmen selbst — und der überfüllte Teich nebenan.
Der 20. April 2020 — zwei Generationentiefs in derselben Panik
An diesem Tag fiel der Preis für ein Fass WTI-Öl unter null, bis auf −37 $ zum Tiefpunkt. Wer ein Fass besass, musste jemanden dafür bezahlen, es ihm abzunehmen. Energie galt als Relikt, als Value-Falle, als Sektor, den man nur besass, um sich dafür zu entschuldigen. Es war kein Tod. Es war eine Bereinigung. Denn fast im selben Moment geschah etwas Leiseres: Die Anleiherenditen, die 39 Jahre lang gefallen waren — seit dem Hoch von 1981 —, erreichten den Boden. Der grosse Zinssenkungszyklus, der vier Jahrzehnte lang die ganze Asset-Light-Ära getragen hatte, war zu Ende.
Zwei Generationentiefs, geschlagen in derselben Panik: Öl und die Zinsen, beide am Boden, beide im April 2020. Das ist kein Zufall. Das ist ein Wendepunkt — der Moment, in dem eine Welt, die Rohstoffe verbraucht, begann, sich in eine zu verwandeln, die Rohstoffe produziert.
Die grosse Uhr: ein Jahrhundert abwechselnder Bullen und Bären
Aktien, Anleihen und Rohstoffe bewegen sich in einem Zyklus von 30 bis 40 Jahren, und die Wendepunkte sind verbunden. Ein säkularer Rohstoffbulle ist inflationär — bearish für Anleihen —, und Inflation tötet früher oder später jeden Aktienbullen. Grosse Rohstoffhochs kamen ungefähr alle dreissig Jahre: 1920, 1950, 1980, 2008. Zieht man die Linie weiter, landet das nächste um 2038 bis 2040 — wir stehen also gerade in den frühen bis mittleren Innings der Bewegung dorthin.
| Jahrzehnt | Führung | Ergebnis |
|---|---|---|
| 1970er | Rohstoffe | Inflationsbereinigt Katastrophe für Aktien |
| 1980er / 1990er | Finanzanlagen | Grosser Aktienbulle |
| 2000er | Rohstoffe | Der letzte Superzyklus |
| 2010er | Asset-Light-Wachstum | QE-getragener Tech-Bulle |
| 2020er → | Rohstoffe? | Die These dieses Beitrags |
Warum die Unternehmen sich verändert haben
Der Beinahetod des Bärenmarkts 2013–2020 — und für die Energie das Aussterbeereignis vom April 2020 — bewirkte, was kein Strategiepapier je konnte. Dazu ein Jahrzehnt ESG-Druck, der dem ganzen Komplex frisches Kapital entzog. Das Resultat: eine Industrie, aus zwei Richtungen gleichzeitig zur Disziplin gezwungen. Schulden wurden abgebaut statt Trophäen gejagt. Der freie Cashflow floss in Rückkäufe und Dividenden statt in Boni. Was übrig blieb, sind zu heutigen Preisen Cash-generierende Geschäfte mit tiefer Verschuldung, attraktiven FCF-Bewertungen und hart erarbeiteter Disziplin — bestätigt Quartal um Quartal. Genau der Rohstoff, aus dem Compounder gemacht sind.
Das mahnende Gegenbeispiel bestätigt die Regel: BP ist der eine Konzern, der wankte — die Strategie verwischte, das Versprechen brach, Schulden abzubauen —, und der Markt bestrafte ihn genau dafür. Die Lehre ist nicht, dass Disziplin optional wäre. Sie ist, dass der Markt sie jetzt erzwingt.
Der überfüllte Teich nebenan
Die zweite Hälfte der Antwort ist die Alternative. Während dieser bereinigte, oligopolistische Komplex mit attraktiven Bewertungen dasteht, drängt der ganze Rest des Marktes in einen einzigen Teich: den KI-Trade. Und hier trenne ich sorgfältig eine grossartige Idee von einem grossartigen Investment. KI wird die Welt verändern. Das Internet auch, die Eisenbahnen, das Radio. Strittig ist nur, ob eine weltverändernde Idee den Preis schützt, den du für die Aktie bezahlst. Die Geschichte ist an diesem Punkt brutal.
Die teuerste Lektion des letzten Zyklus
Amazon fiel 97% von seinem Dotcom-Hoch — während das Geschäft auf Hochtouren lief. Im Aktionärsbrief von 2000 schrieb Jeff Bezos, die Aktie sei über 80% gefallen, und beharrte zugleich darauf, das Unternehmen sei stärker denn je. Er hatte recht. Amazon war die Gewinnerin. Und die Aktie brauchte trotzdem ein Jahrzehnt, um in den Preis hineinzuwachsen. Recht zu haben über die Zukunft und recht zu haben über den Preis sind zwei verschiedene Wetten — und die Menge geht nur die erste ein.
Schau auf die Zielmärkte, die heute unterschrieben werden: 28,5 Bio. $ für SpaceX, 30 Bio. $ für Anthropic. Halte das gegen die Arithmetik dessen, was Software tatsächlich verdient — der gesamte globale Softwareumsatz lag letztes Jahr bei rund 3 Bio. $. Zwei Teiche: Der eine überfüllt, eingepreist eine Welt, die es noch nicht gibt. Der andere leert sich, eingepreist eine Welt, die niemand will — und wo Cash reinvestiert wird wie nie zuvor. Deshalb bin ich hier. Nicht, weil ich aufgehört hätte, Quality-Investor zu sein — sondern weil dieser Teich zum ersten Mal seit fünfzehn Jahren genau das verkauft: Qualität.
Die These, dass physische Vermögenswerte in einer KI-besessenen Welt wieder an Wert gewinnen, haben wir zuerst hier entwickelt: Die Rückkehr der «Old Economy». Und warum der überfüllte KI-Teich bearish für die Produzenten und bullish für die Anwender ist, zeigt AI wie in AI-rlines?.
02Sir Gold — das Gedächtnis
Gold bewegt sich in Zyklen — und die älteste Zyklusgeschichte, die je geschrieben wurde, handelt genau davon: der 7-Jahres-Zyklus. In Genesis 41 träumt der Pharao von sieben fetten Kühen, die von sieben mageren verschlungen werden. Josef deutet es: sieben Jahre Überfluss, dann sieben Jahre Hungersnot. Speichere Getreide in den fetten Jahren, so überlebst du die mageren. Viertausend Jahre später ist das immer noch der ganze Job von Gold in einem Portfolio — der Vorrat, den man in den fetten Jahren aufbaut für die mageren, die man noch nicht kommen sieht.
Gold wirft keinen Cashflow ab, keine Dividende. Nach jeder Regel des Quality-Investierens, zu dem ich mich bekannt habe, sollte es mich nicht interessieren. Und doch: Gold ist das Gedächtnis der Märkte — die Anlage, die sich an jede Entwertung jeder Währung erinnert, die es je gab. Und nun hat der Käufer gewechselt. Der unerbittliche Bid unter dem Gold ist nicht Spekulation — es sind die Zentralbanken selbst, allen voran China und die Schwellenländer, die ihre Reserven leise aus US-Treasuries ins gelbe Metall umschichten.
Der Käuferwechsel, der alles verändert
Ende 2025 machte Gold rund 27% der globalen offiziellen Reserven aus, demgegenüber standen etwa 22% für US-Treasuries. Zum ersten Mal seit 1996 hielten die Zentralbanken der Welt mehr Gold als amerikanische Staatsschulden. Die Institutionen, die das Papier drucken, wählen selbst das Metall.
Ich habe an anderer Stelle hergeleitet, warum dieser Zyklus irgendwo über 8000 $ je Unze endet, mit 10'000 $ als Upside-Fall — abgeleitet aus den beiden vergleichbaren säkularen Goldbullenmärkten der 1970er und 2000er und aus dem Käuferwechsel 2022, als die Zentralbanken zu entschiedenen Nettokäufern wurden. Die 7-bis-8-Jahres-Zyklushochs — 1974, 1980, 1987, 1994, 2003, 2011, 2020 — deuten auf das nächste grosse Top um 2028.
Warum die Mine, nicht das Metall — der operative Hebel
Fördert ein Betreiber zu All-in-Kosten nahe 1500 $ je Unze, während der Goldpreis in Richtung 8000 $ läuft, verdoppelt sich die Marge je Unze nicht — sie vervielfacht sich. Selbst wenn die Kosten auf 2000 bis 2500 $ steigen, hört der Preis dessen, was sie verkaufen, nicht auf zu steigen. Deshalb ist das interessante Instrument, wenn du die Zahl glaubst, fast nie das Metall. Es sind die Minen.
Die ehrliche Gegenseite, die ich nie auslasse: Seit 1800 hat Gold real nur rund 0,6% pro Jahr abgeworfen — gegen etwa 6,9% für US-Aktien. Gold ist kein Compounder. Man kauft es nicht für das, was es abwirft, sondern für das, wovor es schützt. Deshalb halte ich es als permanente Versicherungsposition von rund 10%, gekauft und liegen gelassen. Forschung von Prof. Dr. Thorsten Hens (Universität Zürich) legt nahe, dass zu den besten risikoadjustierten Langfristergebnissen ein Portfolio aus rund 90% Aktien gehört, ausbalanciert mit 10% Gold. Bei Gold ist meine Haltung einfach: besitzen, nicht traden.
Fünf Goldminen für 8000-$-Gold
NEMNewmontPosition
Der grösste Goldproduzent der Welt und die aktuelle Gold-Position. Diversifiziert über ein Dutzend Minen und mehrere Jurisdiktionen — genau das Risiko, das Generationen von Bergbauinvestoren ruiniert hat, breit gestreut.
ABXBarrick
Der zweite Gigant, mit dem höchsten Composite der fünf auf dem Screen. Bereinigte Bilanz, disziplinierte Kapitalallokation, globales Portfolio — die klassische «Good Story», die endlich einen «Good Chart» bekommt.
AEMAgnico Eagle
Der Qualitäts-Operator mit dem tiefsten geopolitischen Risiko — Kanada und stabile Jurisdiktionen statt Abenteuer. Der Name, den man hält, um ruhig zu schlafen und trotzdem am Goldpreis zu partizipieren.
WPMWheaton Precious MetalsWatchlist
Keine Mine, sondern ein Streaming-Modell: Das Unternehmen kauft künftige Produktion zu einem fixen Preis, trägt keine Kostenexplosion und keine Minenkatastrophe. HALO ohne den Betriebsalbtraum.
FNVFranco-Nevada
Das Royalty-Modell in Reinkultur. Kassiert einen Anteil vom Umsatz über ein breit gestreutes Portfolio, ohne je selbst zu graben. Die eleganteste Art, den Goldpreis zu besitzen.
Und wer nicht wählen will, kann einfach GDX — den Aktienkorb als ETF — kaufen und die Sektorhausse ohne Einzeltitelrisiko mitnehmen. (Europäische Anleger prüfen das für ihre Jurisdiktion passende Pendant.)
03Der Öl-Baron — die Disziplin
Zurück zum 20. April 2020, denn bei der Energie zeigt der rote Faden seine klarste Ursache-Wirkung. Das Aussterbeereignis, das Öl unter null drückte, tötete das Marginale, das Aufgeblähte, das schlecht Finanzierte — oder zwang es zu brutaler Disziplin. Was aus dem Feuer trat, ist eine andere Industrie. Das ist George Soros' Reflexivität in Reinform: Der Kollaps tötete das Öl nicht, er reinigte es — von genau den Akteuren, die es ein Jahrzehnt lang uninvestierbar machten.
Die Bereinigung hatte zwei Motoren. Der Preiskollaps war der eine. Der andere war ein Jahrzehnt ESG-Druck, der das Kapital abschnürte — keine Bankfinanzierung, keine Mega-Projekte, keine Frontier-Bohrungen. Ausgehungert und gedemütigt taten die Überlebenden, was der Sektor nie zu tun pflegte: Schulden abbauen, Rückkäufe und Dividenden hochfahren, Explorationsbudgets bis auf die Knochen kürzen. Abgesehen vom Stolpern BPs ist das heute Industriestandard.
Hungere eine Industrie ein Jahrzehnt lang aus, und du tötest sie nicht. Du konstruierst ein Angebots-Nachfrage-Ungleichgewicht.
Dieses Ungleichgewicht zieht sich als roter Faden durch alle drei Metalle: Die Nachfrage steigt allmählich, während das Angebot nach einem Jahrzehnt zu geringer Investitionen nicht mithalten kann. Die höheren Preise sind deshalb kein kurzfristiges Hoch, das zum Ausverkauf einlädt — sie sind Ausdruck eines strukturellen Defizits.
Die Wippe: warum Energie und Technologie sich abwechseln
Technologie ist ein langlaufendes Anlagegut (Long Duration Asset), das von tiefen Zinsen lebt. Energie ist zyklisch und an den Rohstoffpreis gebunden — und Öl selbst ist eine inflationäre Kraft. Dieselbe Kraft, die Energie hebt, drückt auf das Tech-Multiple. Im arvy-Sektor-Screen rangiert die Energie — rein auf die vorausschauende Chartstärke — als Nummer zwei von elf Sektoren, die Technologie (mitten im KI-Schlachtfeld aus Gewinnern und Verlierern) als Nummer sieben.
Wo liegt der Haken? Das lauteste Argument gegen mich ist Überangebot — langsameres Wachstum, steigendes Nicht-Opec-Angebot, die Gefahr, dass die heutigen Preise ein geopolitisch bedingtes Hoch sind. Die Bären haben mit Blick auf die Volatilität recht; es wird brutal. Aber ihr Fall ist ein Nachfrage-und-Preis-Argument, während meiner auf Angebotsdisziplin, Kapitalrückfluss und Regimewechsel ruht. Eine bereinigte Industrie mit einer Gewinnschwelle von rund 50 $ je Fass kann auch bei seitwärts laufendem Ölpreis viel Cash erwirtschaften und zurückgeben.
Die drei Energienamen — breit aufgestellt und rein kanadisch
XOMExxon MobilPosition
Der Massstab unter den breit aufgestellten Ölkonzernen. Eine Bilanz wie eine Festung, disziplinierte Kapitalallokation, ein Portfolio vom Perm-Becken bis Guyana. Der «Good Story, Good Chart»-Name im Energiesektor.
CVXChevronPosition
Der zweite integrierte Anker. Etwas konzentrierter, ebenso diszipliniert — der stetige Cashflow-Compounder unter den Supermajors.
CNQCanadian Natural ResourcesPosition
Das beste Beta auf den Ölpreis und das beste Beispiel der neuen Disziplin: riesige, langlebige kanadische Reserven mit minimaler Förderabnahme, tiefe Gewinnschwelle, ein Management, das seit Jahren Schulden abbaut und Cash zurückführt — ein Dividendenaristokrat wie Exxon und Chevron. Läuft Öl, läuft CNQ mit — mit weniger Explorationsrisiko als fast jeder Wettbewerber.
Wo ich stehe
Energie ist heute meine grösste Realwertposition — Exxon, Chevron, Canadian Natural Resources. Ich bin schon drin, nicht am Zusehen. Wer lieber in den Korb investiert: Die Sektor-ETF XLE (breit aufgestellte Konzerne) und XOP (gehebelte Produzenten) geben das ganze Thema in einer Zeile. Europäische Anleger beachten die Jurisdiktion des Anlageprodukts.
04Dr. Copper — die Arithmetik
Die Energie erzählte die Angebots-Nachfrage-Geschichte. Kupfer ist der Doktor, der die Diagnose bestätigt — denn Kupfer macht keine Geschichten, Kupfer macht Arithmetik. Gold ist eine Geschichte über Vertrauen, Öl eine über Disziplin. Kupfer ist eine Rechnung. Man braucht eine bestimmte Anzahl Tonnen, um ein Haus zu verdrahten, einen Motor zu drehen, ein Netz zu spannen, ein Rechenzentrum zu kühlen. Diese Zahl steigt. Und die Anzahl Tonnen, die die Welt fördern kann, hält nicht Schritt. Die Lücke zwischen diesen beiden Zahlen ist der gesamte Investment-Case. Alles andere ist Dekoration.
Das Defizit ist keine Prognose mehr — es ist Realität
Anfang August 2026 berührte der Front-Kontrakt auf Kupfer an der Comex mehr als 6.70 $ je Pfund — der höchste Kupferpreis der aufgezeichneten Geschichte, ein Plus von mehr als 50% in zwölf Monaten. Die Regel: «The longer the Base, the higher the Space.» Energie hat eine fünfzehnjährige Bodenbildung durchbrochen, Gold eine dreizehnjährige. Kupfer hat eine Zone überwunden, die den Kontrakt über Jahrzehnte begrenzte. Nachfrage: von ~28 Mio. Tonnen heute auf 42 Mio. bis 2040. Angebot: stockt ab ~2030.
Zwei der drei Nachfrage-Wachstumsblöcke — der KI-Ausbau und die Elektrifizierung — sind dieselben Kräfte, die den Tech-Bullenmarkt treiben, den ohnehin jeder besitzt. Hier liegt die Ironie, die das ganze Stück zusammenbindet: Die Menge, die im KI-Teich kämpft, erzeugt — ob sie es weiss oder nicht — das Defizit in meinem. Man kann nicht bullish auf Rechenzentren und bearisch auf das Metall sein, das sie verdrahtet.
Und die grausame andere Hälfte ist das Angebot: Hätte die Exploration über 35 Jahre gleichmässig funktioniert, müsste das jüngste Jahrzehnt rund 29% der Funde hervorgebracht haben. Tatsächlich sind es nur 5%. Ein höherer Preis lässt keine neue Mine erscheinen — er sorgt dafür, dass in fünfzehn Jahren eine entsteht. Diese Verzögerung ist der Motor jedes Rohstoff-Superzyklus der Geschichte.
Warum Kupfer der Spätzünder ist — und wie ich es behandle
Kupfer ist von den drei Metallen das aggressivste und volatilste. Freeports Grasberg, die zweitgrösste Kupfermine der Welt, lag nach einem verheerenden Schlammeinbruch weitgehend still und erreicht erst 2029 wieder volle Förderung. 2022 fiel Kupfer innerhalb von vier Monaten um 37%. Und ein Teil des jüngsten Anstiegs ist eine Zoll-Fata-Morgana — Metall wurde vor einem Washingtoner Zollentscheid physisch in US-Lager gebracht. Deshalb: zuletzt hinein, am kleinsten gewichtet, auf Schwäche gekauft. Gold ist der Regenschirm, Kupfer das Segel.
Ich besitze inzwischen zwei Kupferaktien — kleine Positionen in Southern Copper und Freeport, eröffnet erst nach dem bestätigten, mehrjährigen Ausbruch. Ich bin nicht mit vollen Händen eingestiegen, sondern habe zunächst einen Fuss ins Wasser gesetzt. Hier die sieben Namen, vom Quality-Fall bis zum gehebelten Ende.
Sieben Kupfernamen — vom Quality-Fall zum gehebelten Ende
SCCOSouthern CopperProbeposition
Der Name, der auf dem Screen zuoberst rangiert — Story und Chart in seltener voller Übereinstimmung. Der Produzent mit den tiefsten Kosten, rund 78% des Umsatzes aus Kupfer. Der Quality-Fall, mit der Qualität bereits im Preis.
FCXFreeport-McMoRanProbeposition
Die gehebelte Wette mit dem Grasberg-Problem. Mittlere Kostenkurve, also mehr Beta: Dieselbe Kupferpreisbewegung verdreifacht hier die Marge. Höheres Drama, höhere Belohnung, plus indonesisches Politrisiko.
BHP / RIOBHP & Rio Tinto
Die diversifizierten Giganten. Bei BHP trägt Kupfer inzwischen die Mehrheit zum Gewinn bei — ein Kupferkonzern, den der Markt noch für einen Eisenerzkonzern hält. Bilanzstärke, Dividende, geringeres Einzelminenrisiko; dafür weniger Beta.
TECKTeck Resources
Der werdende Pure Play: verwandelt sich via QB2 und der Fusion mit Anglo American in einen fokussierten Kupferproduzenten. Trägt Merger- und Ramp-Risiko, dafür eine sich schärfende Kupfer-Story.
ANTOAntofagasta
Der disziplinierte Chilene — ein Pure-Play im Herzland des Metalls. Konzentration auf ein einziges Land ist Fokus und Risiko zugleich (Wasser, Seismik, Royalties).
HBMHudbay Minerals
Der kleinere, gehebelte Name für jene, die mehr Beta wollen und den Preis dafür verstehen. Schneller nach oben, doppelt bis dreifach so hart nach unten. Klein dimensionieren — ein Satellit, kein Kern.
Warum bei Kupfer der ETF die See glättet
Schau auf diese sieben Namen zurück: ein Grasberg-Schlammeinbruch, eine indonesische Regierung, die die Regeln umschreibt, eine chilenische Wasserknappheit, eine Fusion, die vielleicht nicht zustande kommt. Je idiosynkratischer und heftiger das Einzeltitelrisiko, desto mehr hat ein Korb seinen Platz verdient — und Kupfer hat das heftigste Einzeltitelrisiko der drei. Global X Copper Miners (COPX) für den breiten Komplex, das junior-lastige Sprott Junior Copper Miners (COPJ) für mehr Beta; europäische Anleger prüfen das UCITS-Pendant. Einen, höchstens zwei — die Einzelnamen sind für die gezielte Beimischung; der Korb ist dafür da, das Defizit einfach zu besitzen und die Schwankungen auszusitzen.
05Warum ich das als Geschäft liebe, nicht nur als Wette — HALO
Ein Letztes, weil es die Schleife zum Geständnis schliesst. Es gibt ein Kürzel für die Assets, die ich strukturell mag: HALO — Heavy Assets, Low Obsolescence. Physische Anlagen, deren Replikation extrem teuer wäre und die nicht Gefahr laufen, von einer cleveren Zeile Software verdrängt zu werden. Ein Kupfervorkommen ist fast das platonische Ideal dieser Kategorie.
Niemand programmiert eine App, die eine bewiesene Tonne Kupfer im Boden ersetzt — genau das Risiko, das über dem KI-Teich nebenan hängt. Ich gebe meine Religion nicht auf — Rendite auf das Kapital, Kapitaldisziplin, Burggraben. Ich stelle fest, dass eine bereinigte, oligopolistische Industrie, mit attraktivem freiem Cashflow für den Preis und abgebauten Schulden, diese Religion endlich erfüllt — und das in einem Rohstoffdefizit.
Der Burggraben der Zukunft ist Geografie, Regulierung und Physik — Dinge, die man nicht kopieren kann, weil die Erde selbst der Wettbewerbsvorteil ist.
Das ist der rote Faden, von einem Ende zum anderen. Wir gehen von einer rohstoff-verbrauchenden zu einer rohstoff-produzierenden Welt über, und die Wende kam in der Covid-Panik. Jeder Rohstoff erzählt dieselbe Angebots-Nachfrage-Geschichte in seiner eigenen Stimme: die Energie die Disziplin, das Gold das Gedächtnis, das Kupfer die Arithmetik.
Meine Präferenz ist klar: Gold und Energie stehen an erster Stelle, Kupfer hat den längsten, aber auch spätesten Zyklus. Darüber steht eine einfache Regel, die seit dem ersten Tag gilt: Ich handle erst, wenn «Good Story» und «Good Chart» übereinstimmen. Bei Gold und Energie ist das bereits der Fall. Bei Kupfer ist die Decke gerade gebrochen. Es wird holprig — rechne damit. Aber wer die drei Ausbrüche auf dem Chart und die Fundamentaldaten sieht und trotzdem wegschaut, tut das nicht aus Unwissenheit. Er tut es auf eigene Gefahr.
Was «Good Story & Good Chart» konkret bedeutet und warum Geduld die härteste Disziplin ist, zeigt Das Schildkröten-Problem des Quality-Investing. Und warum der Preis, den du bezahlst, über dein Risiko entscheidet — nicht die Qualität allein —, vertieft Was haben Sie sich nur gedacht?.
06Häufig gestellte Fragen
Wie kann ein Quality-Investor plötzlich Bergbau- und Ölaktien empfehlen?
Weil sich die Unternehmen verändert haben. Nach dem Bärenmarkt 2013–2020 und einem Jahrzehnt ESG-Kapitalentzug wurde der Sektor aus zwei Richtungen zur Disziplin gezwungen: Schulden abbauen, Cash zurückführen, Exploration kürzen. Was übrig blieb, sind Cash-generierende Geschäfte mit tiefer Verschuldung und attraktiven FCF-Bewertungen — genau die Merkmale, die Quality-Investing sucht. BP ist das Gegenbeispiel, das die Regel bestätigt: Es wankte bei der Disziplin, und der Markt bestrafte es sofort.
Ist das eine Kaufempfehlung für diese 15 Aktien?
Nein. Es ist die Illustration einer Makro-These, keine Anlageberatung und keine Kauf- oder Verkaufsempfehlung. Die Namen zeigen, wie unterschiedliche Profile — vom Qualitäts-Operator bis zum gehebelten Junior — dasselbe Thema spielen könnten. Rohstoffe sind hochvolatil; Drawdowns, die die Nerven testen, gehören zur These dazu. Wer das Thema breit und ohne Einzeltitelrisiko besitzen will, findet in den genannten Sektor-ETF die einfachere Antwort.
Warum die Mine statt physisches Gold?
Wegen des operativen Hebels. Fördert ein Betreiber zu All-in-Kosten nahe 1500 $ je Unze und läuft der Goldpreis Richtung 8000 $, vervielfacht sich die Marge je Unze — nicht bloss der Goldpreis. Wichtig: Das gilt in beide Richtungen. Minen sind volatiler als das Metall. Physisches Gold bzw. eine Gold-ETC bleibt die Versicherungsposition (rund 10%, gekauft und liegen gelassen); die Minen sind der gehebelte Ausdruck der These für jene, die die Zahl glauben und die Volatilität tragen.
Was, wenn der KI-Boom weiterläuft — bricht die Rohstoff-These dann?
Im Gegenteil. Zwei der drei Kupfer-Nachfragetreiber — der KI-Ausbau und die Elektrifizierung — sind dieselben Kräfte, die den Tech-Bullenmarkt treiben. Man kann nicht bullish auf Rechenzentren und bearisch auf das Metall sein, das sie verdrahtet und kühlt. Jeder, der den KI-Capex-Boom bejubelt, bejubelt implizit auch ein Kupferdefizit. Die These ist damit teilweise eine Absicherung gegen genau das Szenario, das die meisten Portfolios bereits einpreisen.
Warum überhaupt Einzelaktien statt einfach einen ETF?
Für die meisten Anleger, die meiste Zeit, ist der ETF die richtige Antwort — besonders bei Kupfer, wo das Einzeltitelrisiko (Minenunglück, Politik, Wasser, Fusionen) am heftigsten ist. Der Korb glättet die See und lässt dich das Thema durch die Volatilität halten. Die Einzelnamen sind für die gezielte Beimischung — einen, höchstens zwei ETF plus, wenn gewünscht, ein paar Einzeltitel als Satelliten. Bitte immer die Jurisdiktion des Anlageprodukts prüfen (für europäische Anleger UCITS-Pendants).
Weiterlesen — die thematischen Anker dieser Analyse
Die Rückkehr der «Old Economy»
Wo die Realwert-These zuerst entwickelt wurde
AI wie in AI-rlines?
Der überfüllte KI-Teich — bearish für Produzenten, bullish für Anwender
Was haben Sie sich nur gedacht?
Warum der Preis über dein Risiko entscheidet
Das Schildkröten-Problem
Good Story & Good Chart, und die Disziplin dahinter
Kein Schmerz, keine Rendite
Wie man volatile Positionen durch den Lärm hält
Warum arvy dein Partner ist
Quality-Strategie, Skin in the Game, FINMA-reguliert
Die Botschaft von Sir Gold, dem Öl-Baron und Dr. Copper
Fünfzehn Jahre lang bestrafte der Markt das Schwere, das Physische und das Zyklische und belohnte Asset-Light. Diese Ära begann im April 2020 zu enden: leise, an dem Tag, an dem Öl weniger als nichts kostete und die Zinsen ihren Boden fanden. Während sich die Menge um den einen Teich drängt und eine Welt einpreist, die noch gar nicht existiert, spielt sich der Superzyklus in einem anderen ab: wenige Anbieter, oligopolistische Strukturen, Kapitaldisziplin — und Bewertungen, die der überfüllte Teich nicht mehr bietet.
Bei arvy heisst das konkret: Wir suchen «Heavy Assets, Low Obsolescence» mit echtem Free Cash Flow und Burggräben aus Geografie, Regulierung und Physik. Es wird holprig — das gehört zur These. Aber wer die drei Ausbrüche auf dem Chart und die Fundamentaldaten sieht und trotzdem wegschaut, tut das auf eigene Gefahr.
Original verfasst von Thierry Borgeat, Co-Founder von arvy, für The Market by NZZ (zweiteilige Serie, August/September 2026). Die ausführliche arvy-Erweiterung wurde überprüft von Patrick Rissi, CFA und Florian Jauch, CFA. Datenquellen: TradingView, GMCP, S&P Global, CRB (Zyklen & Charts); BofA Global Investment Strategy (Blasen-Konzentration); Bloomberg, BNEF (Kupfer-Angebot/Nachfrage); All Star Charts (Kupferminen relativ); Prof. Dr. Thorsten Hens, Universität Zürich (Gold-Allokation); Amazon (Bezos-Aktionärsbrief 2000). Letztes Update: September 2026.
Disclaimer: Dieser Artikel dient allgemeinen Bildungszwecken und stellt keine persönliche Anlageberatung dar. Die genannten Wertpapier-Bezeichnungen sind illustrativ und keine Kauf- oder Verkaufsempfehlung. Rohstoffsektoren sind hochvolatil; erhebliche Kursverluste sind möglich. Vergangene Performance ist keine Garantie für zukünftige Ergebnisse. arvy ist ein von der FINMA beaufsichtigter Vermögensverwalter mit KAG-Lizenz (Art. 24). Impressum & Rechtliche Hinweise.
