SpaceX: Grossartiges Geschäft oder grossartiges Narrativ?

"Wenn etwas wichtig genug ist, tut man es, auch wenn die Chancen gegen einen stehen."

– Elon Musk, über die Gründung von SpaceX

Heute.

Heute ist der Tag.

Die grösste IPO-Saison in der Geschichte des Kapitalismus beginnt.

SpaceX. Ticker: SPCX. Gestern Abend bepreist, heute Morgen der erste Handel an der Nasdaq. Setz ihn auf deine Watchlist. Von jetzt an wechselt er jeden Tag den Besitzer, auf jedem Bildschirm, in jeder Schlagzeile. Und das ist erst der Auftakt. Dahinter warten Anthropic (Claude) und OpenAI (ChatGPT), die diesen Sommer angeblich je bei rund einer Billion folgen sollen. Drei Unternehmen. Ein erwarteter Gesamtwert von rund 3,75 Billionen Dollar — mehr als sämtliche Dotcom-IPOs von 1995 bis 2000 zusammen (Chart 1).

Die Zahlen sind kaum im Kopf zu behalten. SpaceX peilt 135 Dollar je Aktie an, eine Kapitalaufnahme von rund 75 Milliarden, bei einer Bewertung von 1,75 Billionen Dollar. Der bisherige Rekord-IPO — Saudi Aramco 2019 — brachte 29 Milliarden. SpaceX übertrifft das um mehr als das Doppelte.

Lass diese Bewertung für uns in der Schweiz kurz wirken.

1,75 Billionen Dollar sind mehr als sieben Nestlés. Die beliebteste und ehrwürdigste Firma der Schweiz — gegründet 1866, jeden Morgen in deiner Küche — passt rund siebenmal in diesen Raketenbauer. Am ersten Tag.

Oder denk grösser. Nimm den gesamten SMI — Nestlé, Novartis, Roche, UBS, Richemont, alle zwanzig Schweizer Blue Chips, aufgebaut über addiert Jahrhunderte an Gewinn. Zusammengenommen sind sie etwa gleich viel wert wie dieser eine, defizitäre Raketenbauer. An seinem ersten Handelsnachmittag.

Und jetzt kommt der Teil, der dich innehalten lassen sollte. Dasselbe Nestlé — seit 159 Jahren im Geschäft, gegenüber SpaceX' 24 — erwirtschaftet zuverlässig 11 Milliarden Dollar Nettogewinn pro Jahr, auf einem Umsatz von 108 Milliarden. Jahr für Jahr.

SpaceX verlor letztes Jahr fast 5 Milliarden Dollar.

Das eine ist eine Geldmaschine, die der Markt mit einem Siebtel des Traums bewertet. Das andere ist der Traum.

Wir haben diesen Moment bereits im April angekündigt, in Die IPO-Klasse 2026. Jetzt ist er da. Und der Mann im Zentrum besitzt rund 42% des Ganzen — ja, rechne selbst nach 😉 — während er 85% der Stimmen kontrolliert.

Tauchen wir ein in den grössten Börsengang, der je geschrieben wurde.

Und Elon Musks 42%-Anteil.

SpaceX.

Chart 1: Erwarteter IPO-Wert von SpaceX, Anthropic & OpenAI (~$3.75T) vs. alle Dotcom-IPOs 1995–2000 (~$3.0T)

SpaceX: Was kaufst du hier eigentlich?

Also, was ist SpaceX, unter all der Mythologie?

Bricht man es herunter, stecken eigentlich drei Geschäfte in einer einzigen Cap Table (Chart 2):

1. Space — das Falcon- und Starship-Startgeschäft, die dominanteste Raketen-Franchise des Planeten, die häufiger fliegt als alle anderen Nationen und Konkurrenten zusammen.
2. Connectivity — Starlink, rund 10 Millionen Abonnenten in 164 Ländern, das Internet aus dem niedrigen Orbit sendet.
3. Und seit Februar 2026 gibt es AI — xAI und Grok, per Fusion ins Unternehmen gefaltet und präsentiert, als hätte es schon immer dazugehört.

Hier ist die Tatsache, die das Narrativ gern überspringt: Nur eines dieser drei verdient Geld.

Starlink erzeugte 11,4 Milliarden von SpaceX' 18,7 Milliarden Dollar Umsatz im Jahr 2025 und warf rund 7 Milliarden an Segment-EBITDA ab. Es ist der Cash-Motor. Und fast all dieses Geld fliesst direkt in die zwei Geschäfte, die es verbrennen — Starship, das Kapital von Natur aus verschlingt, und AI, das in einem einzigen Jahr über 6 Milliarden verlor.

Der Konzern als Ganzes?

Ein Nettoverlust von fast 5 Milliarden Dollar im Jahr 2025.

Fun Facttief im Prospekt von Musks neuem Vergütungspaket vergraben?

Ein Teil davon wird nur fällig, wenn SpaceX eine Million Menschen auf den Mars bringt. Keine Metapher — eine echte Position in einem echten SEC-Filing, die das Gehalt des CEO an die Gründung einer Stadt auf einem anderen Planeten knüpft. Was immer du sonst davon hältst — kleinkariert denken kann man dem Mann nicht vorwerfen.

Versteh uns nicht falsch — der Bull Case ist real.

SpaceX besitzt rund zwei Drittel aller aktiven Satelliten im Orbit und befördert mehr Masse ins All als der gesamte Rest des Planeten, Regierungen eingeschlossen, zusammen. Starlink gewinnt jährlich über 50% neue Abonnenten bei fetten Margen. Wenn wiederverwendbare Raketen und Orbital-Internet die Eisenbahnen des nächsten Jahrhunderts sind, dann besitzt SpaceX die Spurweite, das Gleis und den Fahrplan. Das ist kein Pets .com. Das ist, durchaus plausibel, das wichtigste Unternehmen des Jahrhunderts.

Die Bullen sind keine Narren.

300 Millionen Starlink-Abonnenten werden bis 2036 geschätzt — von heute 10 Millionen — genug, um für sich allein die gesamten 1,8 Billionen zu rechtfertigen. Wenn sie recht haben, ist der heutige Preis ein Schnäppchen.

Das ist das Betriebssystem Elon Musk in Reinform: eine profitable Maschine, die eine ganze Konstellation von Moonshots speist. Wenn du den Mann verstehen willst, der das alles verdrahtet, unser Sommer-Lesetipp — Das Buch von Elon von Eric Jorgenson — erschien diesen Mittwoch und liest sich wie die Bedienungsanleitung für genau diese Art von Imperienbau.

Aber eine Sache zu einem Mann, der einen Traum dieser Grösse verkauft: Der Traum hat einen Preis.

Und das Ziel ist immer, ihn so hoch wie nur irgend möglich anzusetzen. Wie hoch?

Lesen wir das Filing.

Chart 2: SpaceX Umsatz & Betriebsgewinn 2025 nach Segment (Mrd. $)

SpaceX' grosse Träume und grosse Erwartungen

So bepreist man einen Börsengang: Du verkaufst nicht, was das Unternehmen ist. Du verkaufst, was es werden könnte.

Und SpaceX hat das ehrgeizigste «könnte werden» der SEC-Geschichte geschrieben.

Je nachdem, wen du liest, beendet dieser Börsengang entweder die westliche Zivilisation oder läutet eine globale Utopie ein. Die Wahrheit liegt mit ziemlicher Sicherheit dazwischen.

Das Filing beansprucht einen Total Addressable Market von 28,5 Billionen Dollar. Grösser als das gesamte BIP der USA. Die Aufschlüsselung: Space mit 370 Milliarden, Connectivity (Starlink) mit 1,6 Billionen und AI mit 26,5 Billionen — wovon 22,7 Billionen als «Enterprise Applications» etikettiert sind (Chart 3).

Lies das nochmals.

93% des adressierbaren Marktes, den dir SpaceX verkauft, sind AI-Software, die es nicht herstellt, nicht verkauft und nicht besitzt. Das ist ein Raketen- und Satellitenunternehmen mit zwei grossen — und kündbaren — AI-Compute-Verträgen (Googles Alphabet und Anthropic).

Seien wir ehrlich: Jeder IPO bläht seinen TAM auf. SpaceX hat eben den Allzeitrekord aufgestellt.

Und die Zukunftsmärkte, direkt aus dem Abschnitt «Future Markets» des Prospekts kopiert, lesen sich wie das Notizheft eines Teenagers:

• Fertigung im Orbit
• Weltraumtourismus
• Passagier- und Frachttransport zum Mond und Mars
• Energieerzeugung auf Mond und Mars
• Punkt-zu-Punkt-Reisen auf der Erde
• und — ja — Asteroidenbergbau

Das ist ein echtes Dokument. Bei der SEC eingereicht. Wenn ein Unternehmen heute das rund 90-Fache des Umsatzes verlangt, unter der Annahme, dass Asteroidenbergbau eines Tages die Cashflows finanziert, verkauft es keine Aktie.

Es verkauft eine Weltanschauung.

Nimm allein die AI-Zeile. Um 26,5 Billionen zu rechtfertigen, verlangt SpaceX von dir im Grunde den Glauben, dass Grok zu einer der wertvollsten Software-Franchises der Welt wird — auf Basis von zwei Compute-Verträgen, den beide Seiten mit 90 Tagen Frist kündigen können.

Aus unserer Sicht bei arvy ist das kein Burggraben. Das ist ein Handschlag.

Diese Weltanschauung könnte sich sogar als richtig erweisen. Die Frage — die einzige Frage — ist, ob du sie am ersten Tag kaufen willst, zu diesem Preis.

Und hier liegt das eigentliche Risiko — nicht der Liquiditätsstrudel rund um den Börsengang, sondern wer die Kontrolle hält. Elon Musk besitzt rund 42% des Eigenkapitals, gebietet aber über 85% der Stimmen und das gesamte Board. Gemessen an grundlegenden ESG-Kriterien nannten Fachleute das «beispiellos schlecht». Eine Investition in SpaceX ist, ganz wörtlich, eine Investition in das Urteil eines einzigen Mannes — seine Vision, seine Zeitpläne, seine Launen. Tesla-Aktionäre wissen genau, wie sich das anfühlt. Den weiteren Wettlauf haben wir in unseren Notizen ausgearbeitet: SpaceX zum 90-fachen Umsatz — wer kauft, wenn die cleversten Investoren verkaufen.

Ein grossartiges Unternehmen und eine «Good Story»? Möglich. Ein grossartiges Investment, heute, zu diesem Preis, in einem Unternehmen, in dem ein Einzelner niemandem Rechenschaft schuldet?

Das ist eine ganz andere Frage.

Zeit für den «Good Chart».

Chart 3: SpaceX' geschätzter TAM nach Segment — $28.5T gesamt

SpaceX' «Good Chart», den es noch nicht gibt

Hier ist das Problem mit SpaceX, und keine Analyse kann es lösen.

Es gibt keinen Chart.

Bei arvy haben wir drei Regeln für jeden Börsengang, und wir haben sie ausführlich dargelegt in Die IPO-Klasse 2026:

1. Kaufe nie am ersten Tag
2. Warte, bis sich der «Good Chart» bildet — genug Kurshistorie, um Trend, Unterstützung und das echte Niveau zu lesen
3. Frage dich, ob du sie zu diesem Preis kaufen würdest, wäre sie schon börsennotiert

Bei SpaceX zeigen alle drei in dieselbe Richtung. Es gibt keine Basis. Keine Unterstützung. Keinen Trend. Nur einen Festpreis, eine Roadshow und eine Geschichte, die so gross ist, dass man ein Teleskop braucht.

Statt eines echten Charts schau dir also an, wie solche Geschichten meist verlaufen (Chart 4).

Das Muster wiederholt sich bei fast jedem gehypten Debüt. Zuerst ein Pop, wenn die Privatanleger einsteigen. Dann das langsame, zähe Abschmelzen des Hypes, wenn die Erwartungen auf die Realität treffen — oft 50% oder mehr nach unten. Dann der Teil, für den niemand Geduld hat: Dead Money. Ein bis vier Jahre, in denen nichts passiert, während das Unternehmen still in seine Bewertung hineinwächst und endlich eine Basis bildet.

Und dann — erst dann — die echte Bewegung.

So erging es Alibaba. Meta, das über ein Jahr unter seinem IPO-Preis handelte, bevor es zum Billionen-Dollar-Konzern wurde. Airbnb, das nach sechs Jahren noch immer auf demselben Niveau steht. Der ganzen Klasse von 2021. Selbst Amazon stürzte nach dem Listing um fast 90%, bevor es zu Amazon wurde. Die Chance war real. Aber das Timing war alles.

Grossartige Unternehmen zu Grossartiges-Narrativ-Preisen haben schon eine Generation von Investoren gedemütigt. Sie werden es wieder tun.

Wir haben diesen Film schon gesehen. Wir haben sogar die Kritik geschrieben: Die IPO-Klasse 2021 kostete Investoren bis zu 97% gegenüber ihren Hochs am ersten Tag. Robinhood (-92%). Coinbase (-92%). Rivian (-95%). Oatly (-97%). Alles Unternehmen, die jeder kannte, jeder nutzte, jeder besitzen wollte.

Ein grossartiges Geschäft und ein grossartiges Investment sind nicht dasselbe. Der Preis, den du zahlst, entscheidet, welches von beiden du bekommst.

SpaceX mag durchaus das wichtigste Unternehmen der nächsten fünfzig Jahre sein.

Genau deshalb besteht kein Grund zur Eile, am ersten Nachmittag zu viel dafür zu bezahlen. Du musst nicht alle Aktien, die du willst, am ersten Tag kaufen.

Frag uns nochmals, wenn die erste Lock-up-Frist ausläuft. Nach dem ersten Quartalsbericht. Wenn der Chart achtzehn Monate Kurshistorie hinter sich hat. Dann haben wir etwas zu sagen, dass es wert ist.

Die Rakete startet heute. Der «Good Chart» startet später.

Wir werden auf ihn warten.

Chart 4: Wie gehypte IPOs typischerweise handeln — Pop, Abschmelzen, Dead Money, dann Lift-off (illustrativ, keine Prophezeiung)