Swiss Marketplace Group: Traum-Unternehmen. Alptraum-Aktie?

«Des einen Müll ist des anderen Schatz.»

– Sprichwort

Homegate.

ImmoScout24.

Flatfox. AutoScout24. Ricardo. tutti. Moneyland.

«Ja, Florian, ich kenne sie alle. Was willst du mir sagen?»

Dass du mindestens eine davon benutzt hast. Wahrscheinlich diesen Monat. Du hast eine Wohnung gesucht, einen Occasionswagen verglichen oder ein Sofa an eine wildfremde Person verkauft, die dich danach noch um zehn Franken heruntergehandelt hat.

Und hier kommt der stille Zauber. Was du als Gerümpel abgetan hast, hat irgendwer am anderen Ende des Landes wie einen Schatz ausgepackt — selig, und hat allen Freunden vom Schnäppchen der Woche erzählt.

Des einen Müll. Des anderen Schatz. Dieses alte Sprichwort ist hier kein nettes Beiwerk — es ist das ganze Geschäftsmodell. Zumindest für einen grossen Teil davon.

Das sind die führenden digitalen Marktplätze der Schweiz — Real Estate, Automotive und allgemeine Kleinanzeigen. Namen, die jede und jeder kennt.

Und jetzt der Teil, den fast niemand mitbekommen hat.

Sie wurden nicht von einem einzelnen Gründer in einer Garage gebaut. Sie wurden zusammengesetzt — 2021 als Joint Venture aus vier Schweizer und globalen Schwergewichten zusammengeschraubt: TX Group (20 Minuten), Ringier (Blick, Bilanz), der Versicherer Mobiliar und die amerikanische Investmentfirma General Atlantic.

Vier Eigentümer gaben ihre besten digitalen Assets her und bündelten sie in einer einzigen Firma. Ein Demand-Side-Leader bei Immobilien und Autos. Ein Supply-Side-Leader in fragmentierten Märkten, die sonst niemand konsolidieren konnte. Rund 85 Millionen monatliche Besuche, Markenbekanntheit jenseits der 90% (Chart 1), und darunter die stillen Schweizer Vorteile: hohe Vermögenswerte, eine stabile Wirtschaft und Märkte, die — im Wort der Präsentation selbst — noch «undermonetized» sind.

Am 19. September 2025 ging das Ganze als eine einzige Firma an die Börse. Zu CHF 46 platziert, am oberen Ende der Spanne.

Eine Bewertung von rund CHF 4,5 Milliarden. Der grösste IPO Europas des Jahres.

Bühne frei für Swiss Marketplace Group.

Kurz: SMG.

Chart 1: Tief im Schweizer Digital-Ökosystem verwurzelt — eine Gruppe, drei Verticals, unerreichte Reichweite

Die Maschine der Swiss Marketplace Group — und der Geist darin

Also, was ist das Business, unter den Logos?

Eine Mautbrücke mit zwei Seiten.

Auf dem einen Ufer stehen die Suchenden — Millionen davon, angezogen von vertrauten Marken. Auf dem anderen stehen jene, die dafür zahlen, gefunden zu werden: rund 4’000 Immobilienmakler, 6’800 Autohändler und Hunderttausende Privatverkäufer. SMG besitzt die Brücke und kassiert bei jeder Begegnung eine kleine Maut.

Zur Veranschaulichung. Die einzige publizierte Take Rate ist jene von Ricardo (dem echten Transaktions-Marktplatz). Rund 9% des Verkaufspreises. Gedeckelt bei CHF 290 pro Verkauf.

Drei Moats (Burggräben) halten die Brücke aufrecht (Chart 2). Ein Demand-Moat — Marken, denen die Leute vertrauen und die sie namentlich eintippen. Ein Supply-Moat — klare Führung in Märkten, die für alle anderen zu fragmentiert sind. Und ein Data-Moat — proprietäres Inventar, Preis- und Intent-Daten, die kein Aussenstehender replizieren kann.

Fun Fact: Auf AutoScout24 zieht SMG rund sechsundzwanzigmal (26!) so viel Traffic wie der nächste Konkurrent. Das ist kein Vorsprung. Das ist eine andere Gewichtsklasse.

Und jetzt der Geist in der Maschine.

KI.

Sie schneidet in beide Richtungen, und das ist die ganze Spannung dieses Business und seiner Aktie.

Auf der Chancen-Seite ist sie ein Geschenk. Vibe Coding und KI-Tooling bedeuten, dass Features günstiger zu bauen sind und schneller ausgeliefert werden; der CapEx sinkt, Releases beschleunigen sich, und die Margen auf einer ohnehin schon Asset-light-Plattform klettern noch höher. Conversational Search, Hintergrund-Entfernung bei Autofotos, das Ausräumen von Wohnungen, Bulk-Listings, die zwanzig Inserate in der Zeit hochziehen, die früher für eines nötig war — alles live, alles im bestehenden Budget.

Auf der Bedrohungs-Seite schärft dasselbe Werkzeug jedes Messer, das zurück auf sie zeigt. Wenn KI einen Marktplatz günstiger baubar macht, kriechen neue Konkurrenten näher. Und wenn ein Suchender eines Tages einen Chatbot fragt, statt ein Portal zu öffnen, hat die Mautbrücke plötzlich eine Umfahrungsstrasse um sich herum. Vorerst nur eine Bedrohung. Das Management merkt an, dass Traffic aus grossen Sprachmodellen heute noch unter 1% liegt. Aber Unsicherheit ist das Kryptonit einer Aktie — schlechte News lassen sich einpreisen, Unsicherheit nicht. Sie hängt einfach über dem Business wie eine Wolke, die man im Auge behält, ohne zu wissen, ob sie sich in Regen entlädt.

Trotzdem. Dieses eine Wort trägt viel Gewicht.

Diese Doppelklinge — KI als Beschleuniger und als existenzielles Fragezeichen — ist ein grosser Grund, warum der Aktienkurs harzig aus den Startlöchern kam, statt loszusprinten. Mehr dazu später.

Aber zuerst die «Good Story» — Spoiler: ein Traum von hoher Cash-Generierung.

Chart 2: KI skalieren über Suche, Workflows und Marketplace-Intelligence — dasselbe Werkzeug, das den Moat verbreitert, kann ihn auch trockenlegen

Die hohen Margen der Swiss Marketplace Group: Wohin jede CHF 100 tatsächlich fliesst

Das Wachstum wird sich eines Tages verlangsamen. Jeder Marktplatz sättigt am Ende. Aber «verlangsamen» und «immer noch attraktiv am Compounden» sind nicht derselbe Satz — und die Lücke dazwischen ist, wo das Geld gemacht wird.

Hier die Schönheit des Plattform-Modells.

Ist das Ding einmal gebaut, kostet der nächste Umsatzfranken kaum noch etwas in der Bedienung. Im ersten Halbjahr 2026 wuchs der Umsatz um 11,3% auf CHF 179,8 Millionen — während die bereinigten Betriebskosten weitgehend flach blieben.

Neues Geld lief durch Maschinerie, die längst bezahlt war.

Traumhaft!

In Franken ausgedrückt. Von jeden CHF 100, die zur Tür reinkommen, fallen jetzt rund CHF 56.50 aufs EBITDA (Gewinn vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen) — nach CHF 54.30 ein Jahr zuvor. Etwa CHF 8 gehen als CapEx wieder raus. Der Rest ist die Asset-light-Dividende: mehr Umsatz auf derselben Plattform heisst mehr Marge, fast schon mechanisch.

Das ist Operating Leverage — der stille Grund, warum Software, wenn sie funktioniert, das feinste je erfundene Geschäftsmodell ist.

Und geh diese CHF 100 weiter runter. Nach allem — Steuern, Zinsen, Abschreibungen — sind immer noch rund CHF 27 als reiner Nettogewinn da. Nicht bereinigt, nicht geschönt — siebenundzwanzig Franken von jeden hundert, behalten. Die meisten Firmen der Welt würden ihren Hauptsitz für eine solche Nettomarge eintauschen.

Was uns zum Bösewicht jeder guten Geschichte bringt. Der Bewertung.

Beim IPO zahlte der Markt rund das 34-Fache der Gewinne für das Ganze. Wie sich herausstellte, war das keine gute Idee. Und wie so oft machte der IPO seinem Ruf alle Ehre — «It’s Probably Overpriced».

Und ein Alptraum für Erstinvestoren.

Heute, nach dem Rutsch, etwa das 20-Fache. Die Free-Cash-Flow-Rendite ist in die andere Richtung gewandert — von rund 3% beim Listing auf inzwischen fast 4,8%. Gleiches Business, gleiche Moats, gleiche Margen: ein Drittel günstiger auf den Gewinnen, und mehr Cash pro Franken, den du reinsteckst.

Ein wunderbares Set an Zahlen — und Monat für Monat günstiger.

Das Management prognostiziert für das Gesamtjahr ein Umsatzwachstum von 11–12%, eine EBITDA-Marge von 56–58% und mittelfristig Margen, die in die tiefen bis mittleren 60er klettern (Chart 3).

Asset-light. Cash-generativ. Undermonetized.

Und genau deshalb lohnt es sich, einen frischen IPO im Auge zu behalten. Ein Listing zerrt das Management in ein helleres Rampenlicht und verschafft der Firma neuen Zugang zu Kapital — und falls das Management etwas taugt, wird ein Track Record öffentlich geschrieben, Quartal für Quartal. Das ist der Vorteil, ein Business früh zu erwischen: Du benotest die Chef-Etage, während es liefert.

Aber du kennst unsere Regel. Ein wunderbares Business ist nicht automatisch ein wunderbares Investment. Ein Traum von einem Unternehmen kann trotzdem eine Alptraum-Aktie sein — der Preis hat eine Stimme, und «traumhaft» allein schützt keinen Kurs.

Also, was sagt Mr. Market?

Zeit für den «Good Chart».

Los geht’s.

Chart 3: FY-2026-Guidance ans obere Ende verengt — 11–12% Wachstum, 56–58% Marge, mittelfristige Margen Richtung 60er

Der «Good Chart» der Swiss Marketplace Group: Vom Sturz über die Klippe zur IPO-Base

Hier ein Muster, so alt wie die Börse selbst.

Der IPO wird bepreist. Das Konfetti fällt. Und dann driftet die Aktie meistens tiefer — frühe Halter nehmen Gewinne mit, Lock-ups gehen auf, und aus den ersten aufgeregten Käufern werden leise die ersten enttäuschten Verkäufer. Lehrbuch.

SMG folgte dem Drehbuch aufs Wort (Chart 4). Von CHF 46 rutschte sie, und rutschte, rund 50% vom Höchst- zum Tiefstpunkt seit dem ersten Handelstag. Zuerst ein Alptraum - definitiv. Aber dann tat sie etwas Interessanteres, als weiter zu fallen.

Sie stoppte.

Den grössten Teil von 2026 hat die Aktie herausgearbeitet, was Chartisten eine «IPO-Base» nennen — eine lange, geduldige Seitwärtsrange zwischen rund CHF 24 und CHF 30 (Chart 4). Langweilig anzuschauen, und Konsolidierungen sollen langweilig sein. Hier wandern die Aktien, ein Akkumulationstag nach dem anderen, von ungeduldigen in geduldige Hände — hier werden grosse Unternehmen leise zusammengestellt, bevor irgendjemand bereit ist, sie Leader zu nennen.

Und jetzt die Wende.

Software- und Marketplace-Namen haben einen breiten Relief Bounce erwischt, und SMG drückt am oberen Rand ihrer Base — bei sichtbar höherem Volumen. Dieses Detail zählt: Steigender Kurs bei steigendem Volumen ist der Fingerabdruck von Institutionellen, die reingehen, nicht von Retail, das rausdriftet. Die Aktie hat ihren gleitenden Durchschnitt zurückerobert, und der Durchschnitt beginnt nach oben zu drehen.

Das Setup ist gebaut. Die Moats sind gegraben. Die Guidance ist erhöht, die Margen weiten sich, die Base ist geformt, und die Käufer sehen zum ersten Mal seit dem Debüt nach den richtigen aus.

Ein Business, gebaut auf einer einzigen Wahrheit: Des einen Müll ist des anderen Schatz.

Ein Jahr lang hat der Markt die Aktie selbst genauso behandelt — als des einen Müll.

Jetzt finden wir heraus, wessen Schatz sie wird.

Chart 4: Vom IPO zur IPO-Base zum Ausbruchsversuch bei hohem Volumen